>> 中信證券-合盛硅業(yè)(603260)2018年中報點評：產(chǎn)能投放疊加行業(yè)高景氣，業(yè)績快速增長符合預期-180817
| 上傳日期： |
2018/8/17 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆，袁健聰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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報告期內(nèi)，受益于市場需求整體回暖，公司主要產(chǎn)品工業(yè)硅、有機硅所在行業(yè)景氣維持高位，公司產(chǎn)品量價齊升，推動公司營收大幅增長。與此同時，盡管原材料價格也出現(xiàn)大幅度上漲，但憑借公司一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局，公司各產(chǎn)品盈利能力均實現(xiàn)大幅提升，使得報告期內(nèi)公司歸母凈利同比大增。
硅行業(yè)高景氣，公司盈利能力明顯提升。1）工業(yè)硅：受益于供給側改革和環(huán)保高壓，工業(yè)硅結構性過剩緩解。加之下游產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定增長，我國工業(yè)硅供需格局大幅改善，產(chǎn)品價格大幅上漲，2018 年上半年公司工業(yè)硅產(chǎn)品均價 11707 元/噸，同比增長 19.56%。2）有機硅：有機硅伴隨環(huán)保趨嚴，產(chǎn)能逐步出清行業(yè)景氣高漲，同時出口需求旺盛大幅改善邊際。在上述因素推動下，110 生膠、107 膠、混煉膠、環(huán)體硅氧烷及氣相法白炭黑上半年均價分別較 2017 年同期上漲 47.71%、53.08%、43.87%、61.89%和 56.97%，均遠超原材料價格上漲幅度。公司上半年有機硅毛利率也大幅增加 12.37個百分點至 52.75%。3）未來判斷：由于未來一段時間內(nèi)有機硅和工業(yè)硅均幾無獲批新產(chǎn)能，我們認為行業(yè)高景氣有望持續(xù)。
產(chǎn)業(yè)鏈橫向、縱向布局堅實，新產(chǎn)能投放加固優(yōu)勢。公司是國內(nèi)為數(shù)不多的同時具備工業(yè)硅和有機硅產(chǎn)能的企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應明顯。另外，公司目前有 40 萬噸工業(yè)硅、33 萬噸有機硅，亦系全行業(yè)之最。新產(chǎn)能方面：1）鄯善 40 萬噸項目爐子已經(jīng)建成，六月份已經(jīng)調(diào)試完成，預計九月份全部進入正常生產(chǎn)狀態(tài)；2）IPO 項目 20 萬噸有機硅按計劃 2018 年建設，2019 年底建成（還將相應形成下游 3,509 噸/年的硅油產(chǎn)能、4.22 萬噸/年的 110 生膠產(chǎn)能、5.06 萬噸/年的 107 膠產(chǎn)能以及 1.33 萬噸/年的混煉膠產(chǎn)能）。公司的產(chǎn)能彈性和產(chǎn)業(yè)鏈布局深度將伴隨新產(chǎn)能的逐步投放而繼續(xù)加深，我們也看好公司憑借這兩方面優(yōu)勢，在行業(yè)高景氣持續(xù)的預期下，實現(xiàn)業(yè)績的持續(xù)、快速增長。
風險因素：下游需求增長不及預期；原材料及能源價格大幅上漲。
維持“買入”評級。維持公司 2018/19/20 年 EPS 預測為 3.55/4.29/4.80元，維持目標價 85.2 元，維持“買入”評級。
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