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我們認(rèn)為，煤價(jià)維持高位是業(yè)績改善的根本原因。
    ■煤炭業(yè)務(wù)量價(jià)齊升，盈利能力提高：上半年公司原煤產(chǎn)量同比下降5.65%至1390.43 萬噸，銷量同比上漲3.76%至1461.22 萬噸，其中冶煉精煤471.34 萬噸，比重下降3.97 個(gè)百分點(diǎn)至33.9%。上半年商品煤綜合售價(jià)為608.64 元/噸，同比上漲2.52%。其中混煤漲幅最高，同比上漲19.68%至314.68 元/噸，精煤價(jià)格同比上漲7.91%至1040.17 元/噸，原煤價(jià)格上漲17.91 至320.2 元/噸，煤泥價(jià)格同比下降11.84%至88.45元/噸。測(cè)算噸煤成本443.54 元/噸，基本與去年持平。毛利率為27.74%，同比提高1.53 個(gè)百分點(diǎn)。
    ■電力業(yè)務(wù)繼續(xù)虧損，建材業(yè)務(wù)盈利能力提升：由于煤價(jià)維持高位，電力業(yè)務(wù)繼續(xù)拖累業(yè)績，上半年公司發(fā)電量為1.59 億千瓦時(shí)，同比降低63.87%，毛利率降低2.37 個(gè)百分點(diǎn)。焦炭產(chǎn)量69.21 萬噸，由于焦煤價(jià)格維持高位，毛利率微幅下降0.85 個(gè)百分點(diǎn)。玻纖制品銷量3.38萬噸，小幅下滑4.52 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率同比提高2.3 個(gè)百分點(diǎn)。
    ■剝離虧損業(yè)務(wù)，利好業(yè)績釋放：據(jù)公司8 月10 日公告，擬將今年連續(xù)虧損的宣東礦、張家口煤炭銷售分公司、張家口物資貿(mào)易分公司、張家口洗煤廠、張家口機(jī)械修造分公司等與煤炭業(yè)務(wù)緊密關(guān)聯(lián)的張家口礦區(qū)的經(jīng)營性資產(chǎn)及負(fù)債轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方張礦集團(tuán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為5950.93 萬元。公司剝離虧損業(yè)務(wù)有助于公司減輕業(yè)績包袱，利好后期公司業(yè)績釋放。
    ■噸煤凈利低，業(yè)績彈性大：以2017 年的歸母凈利潤以及煤炭銷量測(cè)算，2017 年公司噸煤凈利潤為38.59 元/噸，在行業(yè)中處于偏低水平，因此盈利彈性將大于其他公司。我們認(rèn)為今年煤價(jià)中樞將繼續(xù)上移，受益于煤價(jià)上漲，公司利潤將進(jìn)一步釋放。
    ■投資建議：公司地處冀中地區(qū)，由于缺乏鐵路運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)，而形成了價(jià)格高地。在煤價(jià)有望繼續(xù)上漲的背景下，公司業(yè)績有望釋放，我們預(yù)計(jì)2018-2020 年公司歸母凈利為11.44/11.53/11.79 億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.32/0.33/0.33 元/股?？紤]到焦煤價(jià)格上漲，價(jià)格中樞有望持續(xù)抬升，給予“增持-A”評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)5.12 元，折合16 倍PE（2018）。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭價(jià)格大幅下跌，下游需求不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的不確定性。