>> 招商證券-恩華藥業(yè)（002262）業(yè)績快速增長，精麻制劑收入增速略超預(yù)期-180819
| 上傳日期： |
2018/8/20 |
大?。?/td>
| 758KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李勇劍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
點評如下：
18Q2 利潤進入高增長節(jié)奏，具有代表性。18Q2 收入、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤增速分別為+11.87%、+29.29%和+29.06%。母公司利潤在4 大重磅產(chǎn)品的帶領(lǐng)下從17Q3 開始釋放，我們估計18Q1 公司調(diào)整了確認費用的節(jié)奏（銷售費用率18Q1 32.29% vs 18Q2 24.82%，管理費用率 18Q1 7.37% vs18Q2 6.19%），因此18Q2 的利潤水平更能夠代表全年。
分產(chǎn)品來看：18H1 麻醉類制劑收入5.78 億元，同比+29.11%，其中我們估計咪達唑侖保持穩(wěn)健增長，依托咪酯、右美、瑞芬和丙泊酚收入同比+22%、+50%、+70%和+30%左右，傳統(tǒng)產(chǎn)品氟馬西尼恢復(fù)快速增長；18H1 精神類制劑收入4.11 億元，同比+27.37%，其中我們估計齊拉西酮和利培酮保持穩(wěn)健增長，度洛西汀和阿立哌唑收入增速分別在+45%和+90%左右。18H1 神經(jīng)類產(chǎn)品收入5596 萬元，同比+33.01%，我們估計主要產(chǎn)品加巴噴丁受益新標落地，收入同比+35%左右。整體來看，我們認為公司制劑產(chǎn)品的增長主要驅(qū)動來自兩塊：一是更精細化的分線后產(chǎn)品推廣更加專業(yè)，管理扁平化后一線銷售人員激勵更加到位，右美、瑞芬、度洛西汀、阿立哌唑四大產(chǎn)品保持高增速，市場競爭激烈、較經(jīng)典的產(chǎn)品如利培酮、齊拉西酮等也能保持穩(wěn)健增長；二是在17 年著重推廣四大新品后，18 年老產(chǎn)品開始發(fā)力，比如依托咪酯、氟馬西尼、加巴噴丁等增速都略超預(yù)期。
一致性評價進展順利，18 年多個品種報產(chǎn)。一致性評價方面，公司氯硝西泮片已經(jīng)申報并進入審評中心，我們預(yù)計后續(xù)還有利培酮片、氯氮平片、阿立哌唑片等品種申報。公司18 年報產(chǎn)了地佐辛、舒芬太尼、鹽酸羥考酮等，預(yù)計19 年將會有多個通過一致性評價的產(chǎn)品和新品獲批，成為驅(qū)動公司業(yè)績持續(xù)增長的動力。1 類新藥方面，DP-VPA 及片臨床進展順利；丁二酸齊洛那平片和用于治療精神分裂的1 類新藥D20140305-1 片于18H1 申報臨床并獲得受理。
限制性股票首次授予登記完成。18 年7 月6 日限制性股票首次授予完成，6位高管全部實現(xiàn)持股。其余1204 萬股（占首次授予股票97%）授予中層管理人員、核心技術(shù)人員、骨干業(yè)務(wù)人員和關(guān)鍵崗位人員合計520 人左右。在員工持股計劃出售完畢后，限制性股票授予的完成將繼續(xù)綁定股東和員工利益，極大程度的激發(fā)公司員工管理和經(jīng)營的活力，配合產(chǎn)品放量期。
上調(diào)盈利預(yù)測，維持“強烈推薦-A”評級。由于公司精麻制劑收入超預(yù)期，上調(diào)盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2018-2020 年歸母凈利潤增速分別為22%/22%/24%（剔除限制性股票激勵費用影響后利潤增速為26%/22%/23%，19 年激勵費用最高），對應(yīng)EPS 分別為0.47/0.58/0.72 元（原來為0.45/0.57/0.68 元），當(dāng)前股價對應(yīng)18 年pe 估值34X 左右。公司作為精麻?？浦苿堫^，行業(yè)壁壘較高，目前處在新產(chǎn)品的招標放量期，19 年多個產(chǎn)品有望獲批，理應(yīng)享受高估值，維持“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品銷售不達預(yù)期，研發(fā)進度不達預(yù)期，生產(chǎn)經(jīng)營和產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險，商業(yè)賄賂風(fēng)險。
|
|
