>> 中信建投-恩華藥業(yè)（002262）二季度經(jīng)營加速，品種放量明顯-180820
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2018/8/20 |
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作者： |
賀菊穎 |
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簡評(píng)
業(yè)績符合預(yù)期，各類產(chǎn)品增速穩(wěn)定
二季度業(yè)績加速，毛利率明顯增長。公司上半年實(shí)現(xiàn)營收和歸母凈利潤同比增長11.18%和25.20%，符合我們此前的預(yù)期。
其中公司二季度收入和歸母凈利潤增速分別為11.87%和29.29%，二季度收入和凈利潤環(huán)比分別增加1.43%和57.39%，凈利潤有較快的增長，主要是公司麻醉和神經(jīng)類品種毛利率有較大提升，且低毛利率的商業(yè)和原料藥收入增速有所下滑，使得公司上半年整體毛利率較上年同期增長2.99 個(gè)百分點(diǎn)。
銷售費(fèi)用率受新品推廣影響有所提升。期間費(fèi)用率方面，公司銷售（5.32億元，+15.90%）、管理（1.26億元，+4.30%）、財(cái)務(wù)（-704萬元，去年同期-296萬元）費(fèi)用率分別為28.53%、6.78%和-0.38%，較去年同期分別增長1.16、減少0.44和0.20個(gè)百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)用率有較大增長，主要是新產(chǎn)品的銷售推廣所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用有較大變動(dòng)，主要是上半年年公司資金理財(cái)獲得收益增加所致。
其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增加56.32%，主要系報(bào)告期內(nèi)購建固定資產(chǎn)、在建工程投資支付的現(xiàn)金增加影響所致；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比減少157.09%，主要系子公司借款增加影響所致。
醫(yī)藥工業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，精麻類產(chǎn)品線保持穩(wěn)定增速。公司上半年醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)營收11.43億元，同比增加24.96%。總體上看公司市場(chǎng)認(rèn)知度進(jìn)一步打開，三類主要產(chǎn)品線均實(shí)現(xiàn)較快的增長：其中麻醉類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收5.79億元，同比增長29.11%；精神類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收4.11億元，同比增長27.37%；神經(jīng)類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收5597萬元，同比增長33.01%。另外，公司原料藥業(yè)務(wù)和醫(yī)藥商業(yè)有所下降，上半年分別實(shí)現(xiàn)營收4468萬元和6.95億元，同比減少13.86%和8.23%。
各梯隊(duì)產(chǎn)品持續(xù)放量成績亮眼，看好未來核心產(chǎn)品銷量增長
細(xì)化品種來看，公司老產(chǎn)品線仍為目前銷售主力，貢獻(xiàn)主要收入來源，新產(chǎn)品受益于醫(yī)保目錄調(diào)整和招標(biāo)推進(jìn)，正迎來放量期，為公司提供業(yè)績?cè)鲩L動(dòng)力。具體來看：
麻醉類產(chǎn)品線中，公司老牌產(chǎn)品咪達(dá)唑侖和依托咪酯收入增速穩(wěn)健，對(duì)業(yè)績持續(xù)貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)咪達(dá)唑侖增速在5%左右，依托咪酯增速在20%左右。新品種右美托咪定通過在多個(gè)省份中標(biāo)，處于快速放量階段，其2017年銷售額已經(jīng)達(dá)到1.5億左右，預(yù)計(jì)今年繼續(xù)放量，全年增速估計(jì)在80%左右。同時(shí)丙泊酚類、芬太尼類在低基數(shù)下快速增長，預(yù)計(jì)全年增速同樣較高。
精神類產(chǎn)品中，老牌品種丁螺環(huán)酮和齊拉西酮保持穩(wěn)定增速。新品種阿立哌唑剛剛開始放量預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)較高增速，且阿立哌唑在上海第三批帶量采購中中標(biāo)，預(yù)計(jì)未來也有望持續(xù)放量。另外度洛西汀也通過招標(biāo)放量，預(yù)計(jì)全年增速在50%左右。
神經(jīng)類品種中，預(yù)計(jì)加巴噴丁的業(yè)績?cè)鲩L保持穩(wěn)健。
預(yù)計(jì)全年主要產(chǎn)品線維持高增長，同時(shí)收入結(jié)構(gòu)將持續(xù)改善。隨著各省新標(biāo)執(zhí)行及醫(yī)保目錄調(diào)整執(zhí)行，預(yù)計(jì)2018年公司工業(yè)板塊將高增長，我們預(yù)計(jì)麻醉類產(chǎn)品線增長在25%左右，精神類產(chǎn)品線增長20%左右，神經(jīng)類產(chǎn)品線增長20%左右。同時(shí)，公司新產(chǎn)品的放量使得高毛利品種占比逐漸增加，隨著之后高毛利新品繼續(xù)保持高增速，有望推動(dòng)公司整體收入結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。
自主研發(fā)兼顧品種引進(jìn)，在研品種豐富
一致性評(píng)價(jià)穩(wěn)步推進(jìn)，多個(gè)品種有望獲批。一致性評(píng)價(jià)方面，公司的氯硝西泮一致性評(píng)價(jià)申請(qǐng)已于6月獲得CDE受理；利培酮已經(jīng)完成BE實(shí)驗(yàn)，預(yù)計(jì)即將上報(bào)；阿立哌唑、氯氮平等BE試驗(yàn)正在進(jìn)行中。同時(shí)公司后續(xù)有4個(gè)品種完成預(yù)BE實(shí)驗(yàn)，4個(gè)品種已完成藥學(xué)部分的研究，10多個(gè)品種處在藥學(xué)研究的不同階段。預(yù)計(jì)公司明年有望有多個(gè)品種通過一致性評(píng)價(jià)，享受政策利好。
在研管線仿創(chuàng)結(jié)合，中長期儲(chǔ)備品種豐富。目前公司在研科研項(xiàng)目70多項(xiàng)，兼顧新藥以及大品種仿制藥。 公司一類新藥DP-VPA是一種丙戊酸的磷脂衍生物，用于治療癲癇、偏頭痛和雙向情感障，臨床進(jìn)展順利。精神類新藥丁二酸齊洛那平片和D20140305-1鹽酸鹽已經(jīng)申報(bào)IND處于審評(píng)中。公司后續(xù)仍有多個(gè)一類新藥處在臨床前研究階段，主要涉及精神障礙用藥和麻醉及輔助用藥品種。仿制藥方面，鎮(zhèn)痛線潛力品種舒芬太尼已納入第三十批優(yōu)先審評(píng)名單，處于報(bào)產(chǎn)階段。此外，普瑞巴林緩釋膠囊獲得臨床批件，氟曲馬唑已經(jīng)完成三合一審評(píng)，地佐辛、富馬酸喹硫平、普瑞巴林、帕羅西汀、奧氮平、戊乙奎醚等處于報(bào)產(chǎn)階段，阿芬太尼、他噴他多、魯拉西酮、阿戈美拉汀等處于臨床或臨床前階段。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
恩華藥業(yè)專注于中樞神經(jīng)領(lǐng)域，是
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