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之前我們在海油工程深度報(bào)告中提出海油工程處于訂單先行，毛利率持續(xù)改善的階段，由于整個(gè)油服行業(yè)毛利率波動(dòng)較大，因此我們認(rèn)為工作量的提升才能更好的反應(yīng)行業(yè)變化。①扣除Yamal 項(xiàng)目，營收快速增長。Yamal 項(xiàng)目2017 年全年確認(rèn)收入35 億，公司2017H1 確認(rèn)Yamal 項(xiàng)目收入22.33 億，非Yamal項(xiàng)目收入19.45 億，2018H1 公司實(shí)現(xiàn)收入35.76 億整體同比減少14.42%，非Yamal 項(xiàng)目營收同比增長84%。②公司工作量增長幅度更大?？紤]營業(yè)成本，公司非Yamal 項(xiàng)目工作量增長幅度更大。公司2018H1 營業(yè)成本達(dá)到35 億，整體同比增長3.54%（而營收同比下降14.42%），側(cè)面驗(yàn)證公司工作量增長幅度更大，公司2018H1 設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)投入49.3 萬個(gè)小時(shí)同比增長3.7%，鋼材加工量5 萬噸同比提高36%，安裝等海上作業(yè)天數(shù)4862 天同比提高73%。③工作量與營收增速的差距，側(cè)面驗(yàn)證公司毛利率持續(xù)承壓。受到Y(jié)amal 項(xiàng)目結(jié)算影響，公司2017H1 毛利率達(dá)到18.9%，項(xiàng)目完結(jié)后，公司2018H1 下降到1.92%大幅下滑，工作量與營收增速的差距反應(yīng)出毛利率的下滑。
    （2）新簽訂單金額加速增長，工作量將持續(xù)高增長，預(yù)計(jì)公司訂單毛利率提升在即。公司2018 年H1 新簽訂單99.6 億同比增長87.5%，與2017H1 訂單同比41%增速相比加速增長，行業(yè)景氣度持續(xù)，我們認(rèn)為隨著公司工作量的持續(xù)大幅提升，以及油價(jià)的持續(xù)企穩(wěn)，公司訂單毛利率提升在即。
    （3）投資建議：預(yù)計(jì)公司2018-2020 年收入分別為130、163.5、194 億元；歸母凈利潤分別為6.2、12.99、18.62 億元；對應(yīng)的EPS 分別為0.14、0.29、0.42 元，PE 分別為40、19、13.5倍。
    (4)風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅下降。