>> 中信證券-東易日盛(002713)2018年中報點評：業(yè)績高增，A6穩(wěn)發(fā)展，速美料減虧-180820
| 上傳日期： |
2018/8/21 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
羅鼎 |
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其中，家裝收入同比+19.99%，占總營收88.68%，同比-1.1pcts；公裝收入同比+29.64%，占總營收9.02%，同比+0.57pct；精工裝收入1,068 萬元（去年同期39.7萬元），占總營收0.59%，同比+0.56pct。歸母凈利潤1,097 萬元，去年同期虧損768 萬元，家裝行業(yè)季節(jié)特性較顯著，1-4 季度一般呈現(xiàn)前少后多的趨勢，今年是公司近3 年來首次于半年報實現(xiàn)歸母凈利扭虧，非經(jīng)常項目貢獻疊加設(shè)計業(yè)務(wù)貢獻增量利潤是主要原因。對應(yīng)EPS 0.04 元，上年同期-0.03 元；非經(jīng)常性損益合計1,389 萬元（其中微貸網(wǎng)轉(zhuǎn)讓等處置可供出售的金融資產(chǎn)取得的投資收益貢獻1,075 萬元），扣非后歸母凈利潤虧損292 萬元，比上年同期減虧1,677 萬元。另外，受益訂單增長疊加對外投資獲得預(yù)期收益，公司預(yù)計1-9 月歸母凈利同比+80%至+130%。
毛利率提升，費用率穩(wěn)定，現(xiàn)金流凈流出增加。2018 上半年公司銷售毛利率維持高位，較上年同比提升+1.03pcts 至33.93%；其中家裝業(yè)務(wù)毛利率同比-0.79pct 至32.11%，公裝業(yè)務(wù)毛利率同比-9.18pcts 至25.03%，設(shè)計服務(wù)毛利率64.04%。2018 上半年公司三項費用率為32.2%，與上年同期持平， 其中銷售管理費用率/ 管理費用率/ 財務(wù)費用率分別為19.5%/11.33%/0.02%，同比+1pct/-1.1pct/+0.1pct?，F(xiàn)金流方面，上半年經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入2.5 億元，同比-40.93%，由當期支付勞務(wù)費、材料、薪酬等所致；籌資現(xiàn)金流凈流出同比增加-0.97 億元，系股利分配增加所致。
A6 穩(wěn)定發(fā)展，速美年內(nèi)有望減虧，設(shè)計業(yè)務(wù)持續(xù)貢獻。公司目前家裝業(yè)務(wù)獲客渠道線上和線下各50%。A6 業(yè)務(wù)及速美業(yè)務(wù)的直營店面主要布局在一二線城市，速美服務(wù)商主要分布三四線城市但業(yè)務(wù)量占比相對較小。公司A6 業(yè)務(wù)上半年新開門店12 家，新城開發(fā)/老城加密各半，累計直營店數(shù)量達162 家，預(yù)計今年年底年料將達到165 家；客單價保持約30 萬元，首期款55%或60%，中期款40%或35%，尾款5%，未來有望保持穩(wěn)增。速美業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)于2017 下半年由直營為輔逐步調(diào)整為直營為主，服務(wù)商為輔的模式。截至上半年共開設(shè)直營門店45 家，開店成本在100 萬-150 萬，服務(wù)商店經(jīng)篩選后減為25 家。速美業(yè)務(wù)的客單價為平均9 萬-10 萬，收款流程為首期款80%，中期款15%，尾款為5%。先付款后施工的業(yè)務(wù)模式是公司健康現(xiàn)金流的重要基礎(chǔ)，此外，我們預(yù)計A6 業(yè)務(wù)有望平穩(wěn)增長，速美業(yè)務(wù)今年料將減虧，2019 年進一步放量可期。設(shè)計業(yè)務(wù)方面，欣邑東方（邱德光設(shè)計）繼去年下半年并表后有望持續(xù)貢獻業(yè)績。
新簽訂單金額趨勢向上，與鏈家合作穩(wěn)步推進。公司2017Q1-2018Q2 新簽訂單9.0 億/11.3 億/10.0 億/10.2 億/10.5 億/11.7 億元，季度金額呈現(xiàn)一定季節(jié)性波動但整體趨勢向上，1H2018 新簽同比+9.4%。此外，公司與鏈家業(yè)務(wù)團隊于5 月開始在成都試點推進合作。目前的主要合作形式是鏈家將已完成房產(chǎn)交易的客戶推薦引流為公司家裝業(yè)務(wù)的客戶，雙方現(xiàn)已初步架設(shè)了業(yè)務(wù)系統(tǒng)，戰(zhàn)略合作進一步深化，未來協(xié)同效應(yīng)值得期待。
風險因素。房地產(chǎn)業(yè)增速不及預(yù)期，勞動力、原材料成本大幅提升。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司1H18 年業(yè)績高增，歸母凈利首次于上半年實現(xiàn)扭虧。毛利率提升費用率穩(wěn)定?？紤]公司A6 穩(wěn)增，速美有望減虧，設(shè)計業(yè)務(wù)持續(xù)貢獻，疊加新簽訂單趨勢向上，與鏈家合作穩(wěn)步推進，維持公司2018/19/20 年EPS 預(yù)測為1.15/1.53/1.99 元，維持“買入”評級。
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