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2018H1 公司收入13.00 億元，同比+13%；歸母凈利潤1.68 億元，同比+27%，公司業(yè)績繼續(xù)保持穩(wěn)健增長。2018H1 歸母凈利潤增速超過營收增速，主要原因在于毛利率的提高：公司2018H1 毛利率為34%，同比+3.52pct。公司毛利率提高主要是在自動化、智能化方面的推進帶來的制造費用、直接人工成本占營業(yè)收入比例的下降。
    加大研發(fā)投入致管理費用率上升，匯兌收益致財務(wù)費用率下降。公司2018H1 期間費用率16%，同比-0.01pct。其中銷售費用率8%，同比-0.1pct；管理費用率8%，同比+0.78pct；財務(wù)費用率-0.48%，同比-0.69pct。管理費用率同比上升主要是研發(fā)費用的增加，2018H1 管理費用增加了2119 萬元，其中研發(fā)費用增幅最大（同比增加了1525 萬元）；財務(wù)費用率下降主要是受人民幣貶值影響，匯兌收益增加所致，公司2018H1 匯兌收益252萬元（2017H1 匯兌損失341 萬元）。
    現(xiàn)金流良好，負債率低，經(jīng)營質(zhì)量高。公司經(jīng)營現(xiàn)金流情況一直較為良好，公司2018H1經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額1.82 億元，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額/凈利潤為1.09；2018Q1 公司資產(chǎn)負債率23%，相比于2018Q1 小幅提升，但仍處于較低水平，整體財務(wù)狀況優(yōu)良，經(jīng)營質(zhì)量高。
    關(guān)聯(lián)審評審批制度助推行業(yè)集中度提升，一致性評價有望推動高端產(chǎn)品滲透率上升。隨著一致性評價政策的落地，我國藥用玻璃高端產(chǎn)品中硼硅玻璃注射劑瓶滲透率有望進一步提升。在高端模制瓶產(chǎn)品領(lǐng)域，目前國內(nèi)企業(yè)中硼硅玻璃模制注射劑瓶注冊證數(shù)量遠少于中硼硅管制注射劑瓶。山東藥玻在模制注射劑瓶領(lǐng)域同時具有規(guī)模和準(zhǔn)入優(yōu)勢，受益于關(guān)聯(lián)審評審批及一致性評價政策的推動，公司未來銷量和利潤有較大的增長空間。
    投資建議：維持“買入評級”。玻璃藥包材行業(yè)周期性很弱，客戶粘性高，人口老齡化和消費升級將驅(qū)動行業(yè)需求保持中期增長態(tài)勢；公司作為玻璃藥包材龍頭，競爭力突出（低成本），經(jīng)營穩(wěn)??；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和成本下降帶來公司內(nèi)生增長加速，未來幾年規(guī)模和ROE 將保持雙升態(tài)勢。預(yù)計公司2018-2020 年收入為26 億、31 億、35 億，同比增速為13%、17%、15%，歸母凈利潤為3.40 億、4.49 億、6.06 億，同比增速為30%、32%、35%，EPS 分別為0.80、1.06、1.43 元/股，按最新收盤價對應(yīng)PE 分別為19 倍、14 倍、10 倍，中線看好，維持“買入評級”。
    風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟持續(xù)下行，原材料價格大幅上漲，產(chǎn)能投放不達預(yù)期，新產(chǎn)品市場開拓不達預(yù)期，中硼硅玻璃推廣不達預(yù)期。