>> 中信證券-華僑城A(000069)2018年中報點(diǎn)評：戰(zhàn)略既定，價值顯現(xiàn)-180822
| 上傳日期： |
2018/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳聰，姜婭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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凈利增速顯著高于營收增速，主要由于對外委托貸款獲得收益帶來非經(jīng)常性損益增加，扣非歸母凈利潤18.3 億元（+6.1%），盈利水平基本保持。18H 基本每股收益0.25 元，符合預(yù)期。
不斷探索文旅發(fā)展新模式，多重定位持續(xù)升級。公司文旅項(xiàng)目已形成錦繡中華、世界之窗（傳統(tǒng)景區(qū)）—?dú)g樂谷（主題公園）—東部華僑城（休閑度假）—?dú)g樂海岸（都市休閑）—以茵特拉根為代表的主題酒店等多重定位產(chǎn)品組合，具有行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢。重心產(chǎn)品歡樂谷連鎖18H 游客量同比增長13%，品牌影響力進(jìn)一步擴(kuò)大。報告期內(nèi)北京歡樂谷四期（投資10 億元）、天津瑪雅海灘水公園（投資5 億元）開放，增長點(diǎn)不斷涌現(xiàn)。世界之窗、錦繡中華投資收益分別為4503/985 萬元，分別同比增長-7%/19.5%。
房地產(chǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)，新項(xiàng)目逐步推進(jìn)。公司在深圳、南京、杭州等一批新的項(xiàng)目正積極推進(jìn)，預(yù)計(jì)未來仍能維持地產(chǎn)業(yè)務(wù)較高的毛利率水平。且公司計(jì)劃以股權(quán)收購，項(xiàng)目合作，城市更新等多種手段獲得資源，并以合作方式加快資金周轉(zhuǎn)。我們相信，背靠公司較為豐富的文化旅游資源，公司地產(chǎn)板塊的結(jié)算收入和業(yè)績?nèi)詫⒊掷m(xù)穩(wěn)健增長。
公司呈擴(kuò)張性姿態(tài)，杠桿率繼續(xù)提升，資金成本維持較低水平。公司仍然呈現(xiàn)擴(kuò)張性姿態(tài)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)投入持續(xù)擴(kuò)大，連續(xù)第二個季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出。公司期末凈負(fù)債率達(dá)到70.9%，比2017 年底52.9%進(jìn)一步提升。不過，公司資金成本尚屬合理，上半年全部有息負(fù)債綜合資金成本5.07%。
“文化+旅游+城鎮(zhèn)化”戰(zhàn)略進(jìn)一步推進(jìn)。文旅產(chǎn)業(yè)一直是公司戰(zhàn)略性布局領(lǐng)域，截止目前已成為國內(nèi)最大規(guī)模的文旅項(xiàng)目集群。但從供給端來看，仍然存在很大的精細(xì)化管理和業(yè)務(wù)升級空間，公司對此一直積極通過注入創(chuàng)新機(jī)制、推動產(chǎn)品研發(fā)激發(fā)活力。我們認(rèn)為，在現(xiàn)有的項(xiàng)目及產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)上，公司文旅業(yè)務(wù)具備較大的潛力挖掘空間，具有可持續(xù)增長能力。公司同時表示積極尋求并購機(jī)會、穩(wěn)固公司旅游行業(yè)領(lǐng)軍地位，積極外延有望進(jìn)一步提升公司文旅業(yè)務(wù)的影響力。雖然短期公司業(yè)績構(gòu)成中地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)仍然為主，但文旅產(chǎn)業(yè)的長期盈利基礎(chǔ)已經(jīng)形成。
風(fēng)險因素。宏觀經(jīng)濟(jì)影響，旅游項(xiàng)目安全性風(fēng)險，擴(kuò)張中管理風(fēng)險等。
盈利預(yù)測及估值。我們維持觀點(diǎn)：公司市值相比公司資源價值而言有很大吸引力，更重要的則是，公司行進(jìn)在正確的發(fā)展道路之上，積極將優(yōu)質(zhì)的文化旅游產(chǎn)品推廣到中國一線城市以外的地方，豐富文化旅游產(chǎn)品線，滿足人民群眾對美好生活的向往，構(gòu)建可持續(xù)增長能力。根據(jù)公司新的銷售和結(jié)算進(jìn)度，我們預(yù)計(jì)公司2018/2019/2010 年EPS 為1.27/1.44/1.67 元（維持預(yù)測），維持NAV 預(yù)測12.92 元/股，維持“買入”評級。
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