>> 中信證券-匯川技術(shù)(300124)投資價值分析報告：工控升級加速，外延拓展藍海-180821
| 上傳日期： |
2018/8/22 |
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| 1893KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
弓永峰，劉海博，劉丹琦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司主營變頻器/新能源&軌交/運動控制營收占比48%/13%/24%，布局完善、結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司2017年毛利率/凈利率分別為45%/23%，大幅優(yōu)于國內(nèi)可比公司平均水平30%/12%，盈利能力卓越。對標海外工控巨頭，公司發(fā)展路徑清晰、布局合理、定位準確，未來打造工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)解決方案提供商，成長空間巨大。
工控持續(xù)處景氣區(qū)間，新能源&軌交空間放量。PMI 連續(xù)24 個月位于枯榮線之上，2017 年工控整體市場規(guī)模回歸正增長，同比增速達+16%，隨著制造升級預(yù)計未來智能裝備產(chǎn)值超2 萬億，且各細分領(lǐng)域國產(chǎn)品牌進口替代加速；2020 年重點細分領(lǐng)域工業(yè)機器人銷量有望超25 萬臺（自主品牌10 萬臺），拉動超千億產(chǎn)業(yè)鏈需求。2017 年新能源汽車產(chǎn)量達81.4 萬輛（+56%），預(yù)計2020 年產(chǎn)量超200 萬輛，帶動近300 億元電機電控需求；2017 年中國城軌運營5033 公里（+21%），已規(guī)劃新增超7400 公里，預(yù)計截至2020 年每年軌交牽引系統(tǒng)需求約百億。
工控細分厚積薄發(fā)，目標方案解決加碼軟件。公司以低壓變頻器起家，2015年市占率8.5%（行業(yè)第三，國產(chǎn)第一），高壓變頻已投放市場；公司不斷完善工控各細分子領(lǐng)域布局，2016 年伺服市占率4.7%（行業(yè)第六，國產(chǎn)第一），產(chǎn)品系已覆蓋工業(yè)控制全環(huán)節(jié)，各細分環(huán)節(jié)瞄準產(chǎn)品升級、加速國產(chǎn)替代，2018 年H1 公司通用自動化業(yè)務(wù)營收11.81 億（+29%）；公司切入工業(yè)機器人藍海市場，依托自身工控技術(shù)積累，布局高精密絲杠（上海萊恩）、工業(yè)視覺，打造機器人一體化平臺；匯川瞄準工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，加大對軟件、云計算研發(fā)投入，目標發(fā)展成工控服務(wù)解決方案提供商，打開成長天花板。
拓展新能源動力總成客戶，布局軌交牽引搶占百億市場。2018 年H1 公司新能源汽車業(yè)務(wù)營收2.85 億（+96%），公司著力鞏固與電動大巴龍頭宇通客車（2018H1，市占率28%）的合作，電動物流車亦取得較快增長，并全力打入乘用車優(yōu)質(zhì)客戶動力總成供應(yīng)體系，部分定點車型實現(xiàn)批量銷售。
公司軌交業(yè)務(wù)在完成斯柯達軌交技術(shù)平臺國產(chǎn)化的基礎(chǔ)上，2018 年H1 踐行“全國路線”，中標蘇州、貴陽軌交牽引系統(tǒng)與北京亦莊電機項目訂單，跨入國產(chǎn)化第一方陣，目前在手訂單充足（10.3 億），發(fā)展遠景可期。
風(fēng)險因素。制造業(yè)復(fù)蘇進程低于預(yù)期；新能源車普及進程低于預(yù)期；公司應(yīng)收賬款不斷增加形成壞賬的風(fēng)險
盈利預(yù)測、估值及投資評級。經(jīng)濟壓力與市場風(fēng)險偏好下降影響下，工控行業(yè)可比估值調(diào)整至相對低位，我們對匯川技術(shù)做相應(yīng)評級調(diào)整。我們預(yù)計公司2018/2019/2020 年凈利為13.1 億/15.9 億/18.3 億元（原2018/19 年預(yù)測為13.05 億/16.60 億元），基本EPS 為0.79/0.96/1.10 元（原2018/19 年預(yù)測為0.67/0.78 元），對應(yīng)當(dāng)前股價PE 分別為35x/29x/25x?？紤]匯川技術(shù)作為國內(nèi)布局完善的工業(yè)控制平臺化龍頭，表現(xiàn)出技術(shù)儲備、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及寬賽道等多方面優(yōu)勢，我們給予公司2018 年37x PE 估值，對應(yīng)2018 年目標價29.23元，下調(diào)至“增持”評級。
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