>> 中信建投-藥明康德（603259）業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超出預(yù)期，醫(yī)藥外包龍頭未來發(fā)展可期-180822
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2018/8/22 |
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作者： |
賀菊穎 |
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公司上半年每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為0.48元。公司上半年業(yè)績(jī)超出我們此前的預(yù)期。
簡(jiǎn)評(píng)
公司業(yè)務(wù)維持較快增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增速超預(yù)期的主要原因是公允價(jià)值變動(dòng)、匯率波動(dòng)及所得稅率下降
公司上半年凈利潤(rùn)增速和扣非增速超出預(yù)期，分別為71.31%和32.30%，相較一季度-13.72%和-8.53%的數(shù)據(jù)回升幅度較大。公司二季度歸母凈利潤(rùn)相較一季度環(huán)比增長(zhǎng)237.59%，其中藥明康德所投資的公司估值改變帶來公允價(jià)值有顯著提升影響較大，增加了約4.32億元的非經(jīng)常性損益。而扣非增速依然維持較高增幅的主要原因是公司二季度受人民幣對(duì)美元貶值影響財(cái)務(wù)費(fèi)用降幅明顯，并且繳納所得稅的數(shù)額顯著降低，同時(shí)少數(shù)股東損益略有下降。
具體經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)上來看，公司營(yíng)業(yè)收入增速穩(wěn)健，毛利率受匯率影響而下滑。公司一、二季度營(yíng)收分別為21.4億和22.67億，二季度環(huán)比增長(zhǎng)5.87%。上半年?duì)I收較去年增長(zhǎng)20.29%，如果按去年同期相同匯率計(jì)算營(yíng)收增長(zhǎng)約為25.14%，基本保持穩(wěn)健的增速。公司毛利率為40.06%，相較上年同期降低3.33個(gè)百分點(diǎn)。主要是公司以美元確認(rèn)收入，以人民幣來計(jì)成本，匯率波動(dòng)帶來收入和成本增速之間存在一定偏差，另外上半年公司美國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)固定資產(chǎn)投入較多，以及臨床CRO業(yè)務(wù)擴(kuò)張也對(duì)毛利造成一定影響。上半年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量同比下降13.25%，主要是受到合全藥業(yè)去年購買上海藥明制劑部門稅金的影響，扣除該影響后經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)約8.55%。
公允價(jià)值增長(zhǎng)較多，平均所得稅率顯著下降。上半年藥明康德投資的金融資產(chǎn)中公允價(jià)值變動(dòng)獲益4.32億元，達(dá)到利潤(rùn)總額的30.33%，主要涉及包括Unity Biotechnology今年5月在納斯達(dá)克上市帶來的收益，以及國(guó)內(nèi)的華領(lǐng)醫(yī)藥啟動(dòng)香港IPO，天演藥業(yè)估值提升等的影響。另外，公司平均所得稅率為8.49%，較之前有顯著下降，主要是美國(guó)稅改和所得稅遞延的影響，同時(shí)涉及股權(quán)價(jià)值的收益占比較多。
期間費(fèi)用率下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用受到人民幣匯率影響。公司上半年期間費(fèi)用率有所下降，主要是公司各項(xiàng)運(yùn)營(yíng)費(fèi)用控制趨于嚴(yán)格，使得運(yùn)營(yíng)效率不斷提升。具體來看，藥明康德上半年銷售（1.53億元，+14.88%）、管理（6.05億元，+12.84%）、財(cái)務(wù)（5980萬元，+8.88%）費(fèi)用率分別為3.46%、13.72%和1.36%，較去年同期分別減少0.16、0.91、0.14個(gè)百分點(diǎn)。其中，財(cái)務(wù)費(fèi)用主要受到人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)的影響，隨著二季度人民幣貶值，部分抵消了一季度的匯兌損失。
藥物發(fā)現(xiàn)及測(cè)試和CMO業(yè)務(wù)增速穩(wěn)健，臨床CRO快速提升
公司業(yè)務(wù)覆蓋醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)全產(chǎn)業(yè)鏈，具體分版塊來看：
①臨床前實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)板塊：公司實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.62億元，同比增長(zhǎng)16.49%。其中，
中國(guó)區(qū)實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)營(yíng)收24.16億元，增長(zhǎng)21.65%，毛利率45.13%，減少1.41個(gè)百分點(diǎn)，其中匯率對(duì)收入增速和毛利率產(chǎn)生一定影響，如果按去年同期匯率計(jì)算，收入增速約為27.97%，毛利率約為47.62%。憑借全方位一體化的臨床前服務(wù)優(yōu)勢(shì)和領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，板塊業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健的上升，分析測(cè)試服務(wù)也獲得了快速發(fā)展。
美國(guó)區(qū)實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)營(yíng)收5.46億元，減少1.93%，毛利率22.93%，減少8.96個(gè)百分點(diǎn)，如果以去年同期匯率計(jì)算，收入將增長(zhǎng)5.85%。公司精準(zhǔn)醫(yī)療研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)的收入逐漸上升，但是器械檢測(cè)服務(wù)收入有一定下降，主要是一家主要客戶被收購后改變了外包檢測(cè)的策略，同時(shí)去年同期有一次性的大項(xiàng)目拉高了基數(shù)。板塊整體毛利水平下降明顯的主要原因是公司在美國(guó)在建細(xì)胞治療和精準(zhǔn)醫(yī)療的產(chǎn)能，成本較高造成毛利率降低。
②臨床CRO業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.31億元，同比增長(zhǎng)58.80%，毛利率24.41%，下降4.19個(gè)百分點(diǎn)。板塊業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)主要是由于目前國(guó)內(nèi)新藥和生物等效性臨床試驗(yàn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，且公司臨床監(jiān)察、SMO服務(wù)質(zhì)量和規(guī)模均有提升，如成都臨床一期中心已通過藥物臨床試驗(yàn)質(zhì)量管理規(guī)范認(rèn)證，將為公司提供產(chǎn)能增量。同時(shí)由于人員大量擴(kuò)招及用人成本提升等原因，造成板塊毛利率有較大下滑。
③CMO板塊：合全藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.12億元，同比增長(zhǎng)約26.87%，凈利潤(rùn)為2.69億元，同比增長(zhǎng)約17.4%，毛利率為40.7%，下降5個(gè)百分點(diǎn)，同樣受到了匯率影響。同樣如果以去年同期匯率計(jì)算，板塊營(yíng)收增速為35.38%，呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)。公司III期業(yè)務(wù)項(xiàng)目和商業(yè)化產(chǎn)品訂單分別為39個(gè)和13個(gè)，臨床后期及商業(yè)化項(xiàng)目占比快速提升至45.22%，另外新整合的PDS業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8166萬，同比增長(zhǎng)34.46%，成為推動(dòng)CMO板塊業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?br> 國(guó)內(nèi)醫(yī)藥外包領(lǐng)域龍頭，面向國(guó)際資源優(yōu)秀，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)有望提升
創(chuàng)新藥開發(fā)火熱，小分子藥物仍然是主流，公司
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