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其中，二季度單季公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 4.34 億元，環(huán)比增長 122%，主要由于煤炭銷量環(huán)比增長達(dá) 50%以上，尿素銷量環(huán)比增長 107%。公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 2.96%/13.20%/4.94%，管理費(fèi)用率同比增加 2.90pcts，主要是因?yàn)槁毠ば匠甏箢~增加 8500 萬。
    噸煤售價(jià)上漲 10.84%，毛利率小幅提升 1.28pcts。2018 年上半年公司煤炭產(chǎn)/銷量分別為 375.68 萬/341.32 萬噸（同比-6.01%/-7.23%）；銷售均價(jià)為 634.70 元/噸（同比+10.84%）；噸煤生產(chǎn)成本約為 212.56 元（同比+5.59%），煤炭板塊整體毛利潤總額 13.57 億元（同比+4.97%），毛利率達(dá) 62.65%，同比上升 1.28pcts。目前公司有 6 座在建礦井，設(shè)計(jì)年生產(chǎn)能力 540 萬噸，后續(xù)產(chǎn)量增長空間大。其中永勝煤業(yè) 120 萬噸/年礦井已于2018 年 7 月投入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)。
    大寧礦上半年貢獻(xiàn)投資收益 1.67 億元，其余子公司多數(shù)虧損。2018 年上半年華潤大寧礦實(shí)現(xiàn)凈利潤 4.08 億元，按 41%的股權(quán)比例核算，貢獻(xiàn)給公司的投資收益為 1.67 億元。公司其余控、參股子公司大部分為在建整合礦井，主要以虧損為主，整體虧損達(dá) 2.30 億元，其中蘭花百盛煤業(yè)虧損達(dá) 0.48億元。
    受益化工產(chǎn)品價(jià)格上漲，煤化工板塊盈利能力繼續(xù)提升。公司 2018 年上半年尿素產(chǎn)/銷量分別為 44.40 萬/42.94 萬噸（同比-10.91%/-22.38%），銷售均價(jià)/生產(chǎn)成本分別為 1758.91/1598.54 元/噸（同比+28.42%/+12.78%）。價(jià)格上升主要由于受環(huán)保治理升級等因素影響，供給出現(xiàn)一定的收縮。二甲醚產(chǎn)/銷量分別為 13.79 萬/13.83 萬噸（同比+4.63%/-1.00%），毛利 2838萬元（同比-19.72%）。此外，新材料分公司己內(nèi)酰胺上半年累計(jì)已產(chǎn)/銷 6.03萬/6.02 萬噸，毛利總額為 1.48 億元（同比增長 91.32%）。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：整合礦投產(chǎn)時(shí)間存在不確定性，影響產(chǎn)量增長預(yù)期。化工產(chǎn)品價(jià)格波動，再度拖累業(yè)績。
    盈利預(yù)測及評級：考慮無煙煤價(jià)格上半年同比增長明顯，公司下半年及明年均有礦井投產(chǎn)，合計(jì)增加產(chǎn)能超過 40%，我們上調(diào)公司至“買入”評級。同時(shí)上調(diào)公司 2018~2020年預(yù)測 EPS 至 0.85/0.96/1 元（原預(yù)測0.77/0.85/0.98 元）。當(dāng)前價(jià) 6.7 元，對應(yīng) P/E 8/7/7x。給予公司目標(biāo)價(jià) 8.5元，對應(yīng) 2018 年 P/E10x。