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    經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流優(yōu)化，資本結(jié)構(gòu)有待改善 
    公司18H1銷售毛利率19.56%，較17H1提升2.59pct,銷售凈利率9.96%，較17H1增加1.35pct,公司盈利能力增強(qiáng)；18H1期間費(fèi)用率9.35%，同比增加1.89pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率較17H1分別增加0.56/1.07/0.26pct，銷售費(fèi)用增加主要系兒童家居、櫥柜分公司人員費(fèi)用增加，管理費(fèi)用增加主要系職工薪酬、"三名企業(yè)"、"南太湖精英計(jì)劃"等項(xiàng)目研發(fā)費(fèi)用增加；18H1經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入1.45億元，其中18Q2經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入2.31億元，較17Q2同比增長(zhǎng)10%,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)?yōu)化；18H1資產(chǎn)負(fù)債率40.81%，同比增加13.41pct，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有待進(jìn)一步改善。 
    家居成品增長(zhǎng)較快，"易裝"業(yè)務(wù)加速推進(jìn) 
    公司18H1裝飾板材收入12.40億元，同比減少5.72%；家居成品收入2.09億元，同比增長(zhǎng)14.06%，其中地板、衣柜收入分別同比增長(zhǎng)19.62%、20.99%，原木收入同比減少36.34%，主要系子公司德興綠野林場(chǎng)銷售原木減少。其他裝飾材料收入同比增加33.67%，主要系石膏板、封邊條、裝修五金等裝飾材料銷售量提升；17年公司新建專賣店774家，累計(jì)投入運(yùn)營(yíng)專賣店總數(shù)達(dá)到3013家,18H1公司加快推進(jìn)"易裝"項(xiàng)目建設(shè)，公司預(yù)計(jì)全年易裝落地專賣店200家，落地業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化率20%，建設(shè)加工中心50家，公司通過對(duì)家具板材的深加工增值服務(wù)，積極布局定制家居市場(chǎng)。 
    順應(yīng)"大家居"趨勢(shì)，尋求差異化發(fā)展道路 
    18H1公司大力推進(jìn)地板、木門、衣柜、櫥柜、兒童家居五大產(chǎn)品體系建設(shè)，向整體大家居業(yè)務(wù)邁進(jìn)，加大實(shí)木和實(shí)木復(fù)合產(chǎn)品的研發(fā)力度，推進(jìn)兔寶寶電商業(yè)務(wù)的發(fā)展，充分發(fā)揮多羸網(wǎng)絡(luò)有限公司的人才優(yōu)勢(shì)，推進(jìn)日常的線上導(dǎo)流和B2C線上直銷業(yè)務(wù)，利用"6.18"和"雙11"兩場(chǎng)線上線下大型專場(chǎng)營(yíng)銷活動(dòng)，提升兔寶寶品牌的線上影響力和銷量，形成有兔寶寶特色的差異化發(fā)展之路。 
    公司盈利增速穩(wěn)健，維持"買入"評(píng)級(jí) 
    公司18H1歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，我們略微調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司18-20年歸母凈利潤(rùn)分別為4.97/7.28/9.21億元（原值為5.0/7.35/9.28億元），18-20年EPS（最新攤?。?.58/0.84/1.07元（原值為0.58/0.85/1.07元），參考18年行業(yè)平均PE18.64x水平，考慮到地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈端發(fā)展承壓，出于審慎原則給予2018年公司PE區(qū)間為15-17x（原值為20-25x）,對(duì)應(yīng)公司目標(biāo)價(jià)為8.70-9.86元，維持"買入"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：易裝業(yè)務(wù)開展不達(dá)預(yù)期；地產(chǎn)銷售增速大幅下降等。