>> 中信證券-恒生電子(600570)2018年中報點評：凈利潤大超預(yù)期，創(chuàng)新業(yè)務(wù)啟航-180823
| 上傳日期： |
2018/8/23 |
大小： |
321KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉雯蜀 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
評論：
. 扣非凈利潤增長大超預(yù)期，主要是2017 年員工數(shù)量同比持平，控人降費效果顯現(xiàn)。公司管理費用同比增長11.45%，其中Q2 單季度管理費用下降4.22%。公司的管理費用率從去年同期的60.82%下降到53.80%，公司一直以來將技術(shù)人員的薪酬開支放在管理費用中，并全部費用化處理，使得管理費用體量巨大，這是影響凈利潤的最主要因素。因此我們繼續(xù)認(rèn)為，若人員快速增長的趨勢結(jié)束，可以預(yù)期未來人員薪酬的剛性投入的增速減緩，凈利潤增長加快。
. 收入增長符合預(yù)期，經(jīng)紀(jì)和資管業(yè)務(wù)合同額同比下降，或使下半年收入增長承壓。今年上半年增速最快的仍是創(chuàng)新業(yè)務(wù)，其次為財富業(yè)務(wù)，同比增長39%，主要受益于監(jiān)管新規(guī)帶來的相應(yīng)系統(tǒng)建設(shè)需求。公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在H1 券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入和利潤下滑，以及去年同期為投資者適當(dāng)性系統(tǒng)建設(shè)高峰的情況下，仍保持22%的增長，略超預(yù)期。然而受行情低迷影響，經(jīng)紀(jì)和資管業(yè)務(wù)線的合同額均同比下降，這兩條業(yè)務(wù)線占公司總收入的比例通常為45%-50%，影響較大。因此，展望下半年，若二級市場成交量持續(xù)低迷，公司收入增長壓力將加大。
. 公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入繼續(xù)高速增長，創(chuàng)新子公司多家開始盈利。公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)線實現(xiàn)收入2.12 億元，同比增長68%。原因主要有3 點：1）2017年下半年新增并表的香港大智慧公司貢獻收入5702 萬元，主要為香港券商提供云服務(wù)；2）2018 年新成立鯨騰網(wǎng)絡(luò)新增收入來源；3）占互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入比例最大的上海聚源實現(xiàn)收入8501 萬元，同比增長45%，凈利潤從去年同期389 萬元增長至1998 萬元。除上海聚源外，今年上半年有5 家創(chuàng)新子公司已初步實現(xiàn)凈利潤，說明公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)開展較為順利，后續(xù)增長可期。
. 風(fēng)險因素。處罰帶來不利影響；金融監(jiān)管限制創(chuàng)新業(yè)務(wù)拓展；市場持續(xù)下行。
. 盈利預(yù)測及估值。短期預(yù)計公司的凈利潤率受控人控費影響有提高空間，中期資管新規(guī)有望帶來銀行客戶對資管、托管、代銷等系統(tǒng)的更新和采購需求，長期看好公司金融IT 龍頭屬性以及Fintech 最領(lǐng)先企業(yè)地位，維持公司2018-2020 年EPS 預(yù)測1.11/1.63/2.30 元，對應(yīng)PE 為46/31/22 倍。我們維持2019 年37 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價60.92 元，維持“買入”評級。
|
|
