>> 光大證券-深圳燃氣（601139）2018年半年報點評：下游需求旺盛，儲氣調(diào)峰站投產(chǎn)在即-180823
| 上傳日期： |
2018/8/23 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王威，車璽 |
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此報告為加密報告 |
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由于公司先前披露了半年度業(yè)績快報，公司半年報業(yè)績符合預(yù)期。
點評：
◆天然氣下游需求旺盛，公司2018H1 天然氣銷售量同比增長29.5%
2018H1 全國天然氣表觀消費量同比增長17.5%，天然氣需求維持高速增長態(tài)勢。受益于下游需求旺盛，公司2018H1 天然氣銷售量13.8 億立方米，同比增長29.5%。分區(qū)域來看，公司深圳地區(qū)天然氣銷售量9.2 億立方米，同比增長18.1%，主要是受電廠用氣增長拉動（2018H1 公司深圳地區(qū)電廠用氣量同比增長30.0%）；公司深圳以外地區(qū)天然氣銷售量4.5 億立方米，同比增長64.5%，主要是增量城市燃氣項目擴展疊加存量城市燃氣項目用氣量增長所致。公司2018H1 管道燃氣業(yè)務(wù)毛利率24.0%，同比下滑1.9 個百分點，我們推測主要原因是上述用戶用氣量的增長導(dǎo)致公司天然氣用戶的用氣結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。
◆廣東省天然氣價格改革加速推進，公司配氣費調(diào)整有望落地
2018 年8 月，廣東省公布了關(guān)于印發(fā)《廣東省發(fā)展改革委城鎮(zhèn)管道燃氣價格管理辦法》的通知（粵發(fā)改規(guī)〔2018〕10 號），指出配氣價格按照“準(zhǔn)許成本加合理收益”的原則制定，配氣業(yè)務(wù)準(zhǔn)許收益為稅后全投資收益率，按不超過7%確定（辦法明細詳見表1）。公司管道燃氣銷售業(yè)務(wù)的購銷價差處于較高水平，近年來市場關(guān)于公司配氣費下調(diào)的擔(dān)憂持續(xù)存在。我們認為，公司深圳地區(qū)管道燃氣配氣費較高的原因主要在于對接駁收入缺失的彌補，且隨著低毛利率電廠用氣量的增長，公司綜合配氣費總體下行。不排除地方政府通過壓縮城市燃氣公司利潤的方式為下游用戶爭取降價空間，但我們認為下調(diào)公司管輸費可提升天然氣價格吸引力從而爭取管道燃氣銷售增量，而且即使下調(diào)公司管輸費，下調(diào)的空間仍然有限。此外，廣東省配氣價格管理辦法出臺后，距離配氣費調(diào)整最終落地需經(jīng)歷成本審核等多步驟，預(yù)計2018 年內(nèi)廣東省大概率不會頒布配氣費調(diào)整的最終方案。退一步講，即使公司配氣費下調(diào)（不論調(diào)整幅度如何），至少公司2018 年業(yè)績受此影響的可能性較低。
◆LNG 儲備調(diào)峰項目投產(chǎn)在即，業(yè)績彈性可見
2018 年4 月，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于加快儲氣設(shè)施建設(shè)和完善儲氣調(diào)峰輔助服務(wù)市場機制的意見》，要求城鎮(zhèn)燃氣企業(yè)到2020 年形成不低于其年用氣量 5%的儲氣能力，且儲氣調(diào)峰的價格由市場化定價。公司投資建設(shè)的LNG儲備調(diào)峰項目具備10 億方/年的LNG 周轉(zhuǎn)能力，截至2018H1 項目工程進度已達99%。我們預(yù)計該項目2018 年下半年投產(chǎn)。
公司LNG 儲備調(diào)峰項目的投產(chǎn)將增強公司天然氣供應(yīng)能力，緩解深圳天然氣季節(jié)性供應(yīng)缺口問題，同時LNG 貿(mào)易業(yè)務(wù)可為公司帶來業(yè)績彈性。
◆盈利預(yù)測、估值與評級
我們根據(jù)公司業(yè)績和項目進展情況，上調(diào)公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2018~2020 年的歸母凈利潤分別為10.0、11.3、12.6 億元（調(diào)整前分別為9.7、11.1、11.6 億元），考慮到公司分紅派息方案中以資本公積金向全體股東每股轉(zhuǎn)增0.3 股的執(zhí)行，公司2018~2020 年的EPS 分別為0.35、0.39、0.44 元，對應(yīng)PE 分別為18、16、14 倍。公司作為低估值區(qū)域城市燃氣龍頭，多因素向好助推業(yè)績增長。我們根據(jù)可比公司估值情況，給予公司2018 年21 倍PE 水平，對應(yīng)目標(biāo)價7.35 元，上調(diào)至"買入"評級。
◆風(fēng)險提示：
廣東大鵬照付不議合同違約導(dǎo)致購氣成本上升的風(fēng)險，配氣費進一步下行的風(fēng)險；LNG 調(diào)峰儲備項目投產(chǎn)慢于預(yù)期，盈利情況低于預(yù)期；城中村改造進度低于預(yù)期，燃氣電廠投產(chǎn)慢于預(yù)期，城市燃氣項目異地擴張速度低于預(yù)期，導(dǎo)致天然氣銷售量低于預(yù)期的風(fēng)險等。
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