>> 華金證券-均勝電子（600699）業(yè)績超預期，全球汽車安全巨頭重新起航-180823
| 上傳日期： |
2018/8/23 |
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買入 |
作者： |
林帆 |
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其中2018Q2單季實現(xiàn)營業(yè)收入156.49億元，同比增長138.39%；歸母凈利潤7.90億元，同比增長93.78%；毛利率14.23%，凈利率5.26%。2018H1公司業(yè)績實現(xiàn)了超預期的增長，主要源于：（1）資產(chǎn)整合順利，高田并表大幅增厚業(yè)績；（2）在手訂單飽滿，三大業(yè)務發(fā)展勢頭良好。
. 高田并表大幅增厚業(yè)績，毛利率隨整合推進有望逐季改善。公司于今年4月10日完成對日本高田公司除PSAN以外主要資產(chǎn)的并購，并將KSS與收購的高田資產(chǎn)整合為均勝安全系統(tǒng)有限公司。上半年汽車安全系統(tǒng)業(yè)務實現(xiàn)銷售收入158.92億元，同比增長135.95%，全球市場份額約30%；毛利率則受并購整合初期產(chǎn)能爬坡較慢的影響，同比下降4.1個百分點至13.37%。對標奧托立夫汽車安全業(yè)務約39%的全球市場份額以及20%左右的毛利率，隨整合（人員優(yōu)化與產(chǎn)能優(yōu)化等措施）持續(xù)推進，均勝安全的收入規(guī)模有望繼續(xù)提升，毛利率逐季改善的概率較大。
. 在手訂單飽滿，三大業(yè)務發(fā)展勢頭良好。（1）汽車安全系統(tǒng)：產(chǎn)品逐步向智能化、電子化、集成化發(fā)展趨勢不變，KSS與高田在手訂單合計超過300億美元（KSS原有訂單 約100億美元+高田原有訂單約210億美元+均勝安全新獲訂單50億美元），按訂單4~5年的交付周期，預計每年可帶來65~70億美元的收入。（2）汽車電子：新產(chǎn)品智能座艙系統(tǒng)落地，已獲得寶馬某高端車型iDrive系統(tǒng)訂單；車聯(lián)業(yè)務國內(nèi)外皆收獲新訂單，其中國內(nèi)訂單總量約80億元人民幣。（3）功能件及總成：收入繼續(xù)保持穩(wěn)步增長，在手訂單約為60億元人民幣。公司三大業(yè)務發(fā)展勢頭良好，在手訂單充足，未來三年業(yè)績增長具備較高確定性。
. 投資建議：我們預測公司2018年至2020年的每股收益分別為1.26元、1.40元和1.78元，凈資產(chǎn)收益率分別為8.6%、9.0%和10.7%。維持“買入-A”投資評級。
. 風險提示：高田資產(chǎn)整合推進不及預期；下游汽車銷量增速低于預期；汽車電子、功能件等業(yè)務發(fā)展不及預期。
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