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2)2018Q2 收入5.1 億元，同比增長15.8%，歸母凈利潤同比增長26.7%至8899 萬元，維持較高增速。Q2 較Q1 的利潤增速放緩，主要由于IRO 品牌業(yè)務(wù)體系調(diào)整增速放緩所致。
    主品牌表現(xiàn)穩(wěn)健，自有潮流品牌高速增長，新興品牌表現(xiàn)亮眼，多品牌戰(zhàn)略推進(jìn)有條不紊。1）主品牌ELLASSAY 盈利能力強(qiáng)，增長穩(wěn)健。2018H1 ELLASSAY 品牌收入同比增長14.9%至4.5 億元，毛利率達(dá)71.3%，凈關(guān)店10 家，結(jié)構(gòu)調(diào)整關(guān)閉低效店，品牌月店均銷售額同比增長10.3%，直營店同店同比增長8.5%，繼續(xù)彰顯不凡品牌力。2）潮流品牌Ed Hardy及Ed Hardy X 加速擴(kuò)店，增速強(qiáng)勁。2018H1 Ed Hardy 收入增長26.4%至2.5 億元，毛利率為72.6%，凈增門店23 家，借力著名影星吳奇隆，不斷提升品牌影響力。3）LAUREL 品牌憑借超強(qiáng)盈利能力延續(xù)高增速。2018H1 LAUREL 品牌收入同比上升26.8%至5225 萬元，毛利率高達(dá)82.9%，擁有強(qiáng)大盈利能力，新開5 家店。4）新品牌IRO 及VIVIENNE TAM 持續(xù)擴(kuò)店提升品牌力。公司持續(xù)擴(kuò)店2018H1 IRO 及VIVIENNE TAM 各凈增3 家門店，且品牌毛利率不斷提升，18Q2 IRO 及VIVIENNE TAM 毛利率分別較18Q1 上升11.4pct 及18.6pct。
    凈增門店18 家拉升線下銷售占比，直營、分銷雙管齊下增速喜人。1）2018H1 凈增18 家至551 家實(shí)體門店，線下銷售占比走高。2018H1 公司線下銷售收入同比增長37.5%至9.5億元，受實(shí)體門店增加驅(qū)動，線下銷售占比升至95.4%。線下正價(jià)新貨毛利率較高，達(dá)70.9%，遠(yuǎn)高于線上的53.7%，線下渠道的不斷加強(qiáng)有利于進(jìn)一步鞏固提升公司盈利能力。2）2018H1凈增18 家至551 家實(shí)體門店。2018H1 公司繼續(xù)擴(kuò)店，直營、分銷渠道分別凈增門店7、11 家。直營渠道收入同比增長24.6%至5.7 億元，分銷渠道收入同比增長59.3%至4.2 億元，體現(xiàn)不俗線下渠道運(yùn)營能力。3）代運(yùn)營百秋持續(xù)高速增長，2018H1 收入同比增長69.5%。
    公司毛利率略降，控費(fèi)情況良好，資產(chǎn)質(zhì)量明顯改善。1）毛利率略降至68.4%，仍然維持高位，凈利率基本持平。公司2018 H1 毛利率同比下降3.43pcts 至68.7%，主要由于報(bào)告期內(nèi)公司對IRO 新品牌重新劃分業(yè)務(wù)體系，致使品牌盈利能力受影響，但18Q2 相比18Q1已有所改善。銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率分別下降1.95/0.98pcts，費(fèi)用控制良好，最終凈利率基本持平為17.1%。2）周轉(zhuǎn)率提升，經(jīng)營性現(xiàn)金流向好。2018H1 公司應(yīng)收賬款、存貨周轉(zhuǎn)率分別同比上升0.15、0.11pct，本期經(jīng)營活動現(xiàn)金流為1.8 億元，較之去年同期增加3626 萬元，主要由于銷售額增加及公司新收購品牌并表所致。
    公司持續(xù)推進(jìn)“中國高級時(shí)裝集團(tuán)”戰(zhàn)略，主品牌持續(xù)穩(wěn)健增長，收購品牌強(qiáng)勁表現(xiàn)驅(qū)動業(yè)績高增長，同時(shí)百秋電商助力公司線上運(yùn)營能力增強(qiáng)，打造中國高級時(shí)尚圈的目標(biāo)堅(jiān)定，維持“增持”評級。公司收購國際品牌豐富產(chǎn)品細(xì)分，覆蓋多樣化需求，多品牌集團(tuán)戰(zhàn)略推進(jìn)有條不紊。我們維持原盈利預(yù)測，預(yù)計(jì) 18-20 年歸母凈利潤分別為3.75/4.66/5.67億元，對應(yīng)PE 分別為15/12/10 倍，維持增持評級。