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    . 同口徑下，公司收入增速20%；上半年管理費(fèi)用率下降明顯
    1）公司2017年8月、9月分別取得北京商智、香港大智慧31%及54.7%的股權(quán)，報(bào)告期分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入393萬元及5702萬元。同口徑下，公司營業(yè)收入同比增長20%，符合市場預(yù)期；2）分業(yè)務(wù)看，財(cái)富業(yè)務(wù)較快增長；CDR、資管新規(guī)在銀行資管方面的需求暫未釋放。費(fèi)用管控較為有效，管理費(fèi)用率54%，較上年同期下降近7個百分點(diǎn)；3）預(yù)收款項(xiàng)同比增長7%，增速較此前有一定下降，或顯示下半年收入增長壓力；4）經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出3.5億元，同比下降45%。
    . 金融行業(yè)景氣度有所下降；公司科技投入與成果轉(zhuǎn)化持續(xù)
    公司持續(xù)金融科技研發(fā)，并在一定領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)成果轉(zhuǎn)化。如公司推出恒生大腦規(guī)劃，為金融機(jī)構(gòu)建設(shè)AI 平臺提供整體解決方案；推出4 款人工智能產(chǎn)品等。長期來看，金融科技能力的提升有望帶來新增長點(diǎn)。
    . 預(yù)計(jì)2018-2020 年EPS 分別為0.83 元/股、1.02 元/股及1.27 元/股
    我們認(rèn)為，公司在金融IT 行業(yè)的具有龍頭地位，金融行業(yè)景氣度下降可能對業(yè)務(wù)開展及成長性帶來一定壓力。長期來看，隨著金融科技成果持續(xù)轉(zhuǎn)化，有望帶來新增長點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司2018 年-2020 年EPS 分別為0.83元/股、1.02 元/股及1.27 元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 分別為61 倍、50 倍及40 倍，維持“謹(jǐn)慎增持”評級。
    . 風(fēng)險(xiǎn)提示
    資本市場景氣度影響下游客戶IT 需求；未來較長一段時(shí)間市場監(jiān)管整體趨嚴(yán)態(tài)勢不改，與交易量/金額掛鉤的創(chuàng)新商業(yè)模式較難突破；銀行系資管公司審批進(jìn)度不及預(yù)期、對第三方IT 解決方案廠商依賴度較低；子公司恒生網(wǎng)絡(luò)技術(shù)處于凈資產(chǎn)不足以償付《行政處罰決定書》所涉罰沒款的狀態(tài)，或致公司存在不確定的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)包括但不限于公司聲譽(yù)損失、潛在的業(yè)務(wù)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、潛在的各項(xiàng)準(zhǔn)入資格的限制以及短期再融資受阻的風(fēng)險(xiǎn)等