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    簡(jiǎn)評(píng)
    主品牌同店拉升，新品牌渠道、收入穩(wěn)健增長(zhǎng)
    公司各品牌收入穩(wěn)健增長(zhǎng)以及IRO 并表（去年4 月并表）增厚共驅(qū)H1 營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)近40%。公司線下保持渠道擴(kuò)張，直營(yíng)、分銷分別凈開店7、11 家至247、304 家，線上收入同比增長(zhǎng)34%至0.45 億元，整體上直營(yíng)（含線上）、分銷收入分別同比增長(zhǎng)24.62%、59.25%至5.69 億、4.22 億元。
    品牌方面，主品牌ELLASSAY 上半年凈關(guān)店10 家至312 家，H1 收入同比增長(zhǎng)14.87%至4.46 億元，Q2 收入有所放緩，同比增長(zhǎng)11.9%至2.08 億。品牌渠道調(diào)整效果凸顯，收入基本由同店推動(dòng)，H1 總月店效、直營(yíng)月店效、同店分別同比增長(zhǎng)10.30%、14.72%、8.49%。
    Ed Hardy（含Ed Hardy X）H1 凈開店鋪17 家至165 家（均為分銷店），收入同增26.42%至2.47 億元；Q2 凈開店14 家，外延加快促單季收入同比增長(zhǎng)28.19%至1.3 億，較Q1 提速。
    H1 公司收購(gòu)IRO 中國(guó)大陸區(qū)運(yùn)營(yíng)主體依諾時(shí)尚80%股權(quán),全面掌控品牌，重新調(diào)整其業(yè)務(wù)體系以加快在中國(guó)落地和擴(kuò)張，上半年凈開店3 家至36 家，其中國(guó)內(nèi)新開8 家，位于上海港匯廣場(chǎng)、北京SKP、南京德基等一線城市高端商圈，并表收入同比增長(zhǎng)150.79%至2.44 億元。
    LAUREL 上半年凈開5 家至35 家，收入同比增長(zhǎng)26.81%至0.52 億元。VIVENNE TAM 已在北京王府中環(huán)購(gòu)物中心、深圳益田假日廣場(chǎng)等地開設(shè)3 家店，實(shí)現(xiàn)收入267.2 萬(wàn)元。兩品牌仍處培育期，期待后續(xù)開店加快帶來(lái)收入業(yè)績(jī)?cè)龊瘛?br>    百秋電商上半年收入同比增長(zhǎng)69.47%，凈利潤(rùn)2165.67萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)26%，仍處高速擴(kuò)張期，未來(lái)將在新零售模式發(fā)力。
    IRO并表拖累整體毛利，控費(fèi)有效，存貨/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)均好轉(zhuǎn)
    H1公司綜合毛利率同比下降3.43pct至68.71%，低毛利IRO（H1毛利同降2.68pct至62.74%）并表占比提升帶來(lái)影響，同時(shí)ELLASSAY毛利率亦同降2.25pct至71.33%。H1期間費(fèi)用率同比下降0.8pct至45.81%，規(guī)模效應(yīng)下銷售/管理費(fèi)用率分別同降1.95、0.98個(gè)pct，資產(chǎn)減值損失同比下降58%利好業(yè)績(jī)。
    公司營(yíng)運(yùn)能力有明顯提升，H1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降38天至234.5天，領(lǐng)先中高端女裝同業(yè)。回款能力提升，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降2天至48.2天，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入額同比增長(zhǎng)25.42%至1.79億元。
    投資建議：公司多品牌路徑明確，瞄準(zhǔn)高端保持整體調(diào)性，在外延海外高端品牌，形成設(shè)計(jì)、渠道、營(yíng)銷及供應(yīng)鏈管理多方面協(xié)同效應(yīng)方面領(lǐng)先同業(yè)。新品牌在國(guó)內(nèi)知名度逐漸提升，期待未來(lái)開店空間所蘊(yùn)含增長(zhǎng)潛力，共同成長(zhǎng)動(dòng)力足。預(yù)計(jì)2018-2019年歸母凈利潤(rùn)為3.82億、4.78億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.13、1.42元/股，PE為15、12，維持"買入"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)時(shí)裝市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈為公司銷售帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)；不能準(zhǔn)確把握時(shí)裝流行趨勢(shì)；新品牌國(guó)內(nèi)落地?cái)U(kuò)張不順；宏觀經(jīng)濟(jì)放緩影響終端消費(fèi)等。