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上半年公司水泥銷量同比增長(zhǎng)6.7%，噸水泥收入同比增加81  元/噸至311  元/噸，噸毛利同比增加63.6元/噸至138.7  元/噸，超過2011  年122  元/噸的景氣高點(diǎn)，創(chuàng)出歷史新高，噸凈利同比增40  元/噸至93  元/噸。噸毛利擴(kuò)張是公司上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，其背后原因是行業(yè)供需環(huán)境的改善。供給側(cè)方面，上半年行業(yè)限產(chǎn)同比進(jìn)一步加強(qiáng)，表現(xiàn)在限產(chǎn)時(shí)長(zhǎng)的延長(zhǎng)和范圍的擴(kuò)大；需求方面，公司大部分產(chǎn)能所處的東部和南部地區(qū)需求上半年仍然獲得正增長(zhǎng)。費(fèi)用方面，上半年公司噸期間費(fèi)用同比微幅下降0.3  元/噸至22.3  元/噸，其中噸銷售費(fèi)用降0.2  元/噸，噸管理費(fèi)用曾0.9  元/噸，噸財(cái)務(wù)費(fèi)用降1  元/噸。
        二季度量?jī)r(jià)齊升。單季度來看Q2  公司收入環(huán)比增加43.7%，原因是淡旺季切換導(dǎo)致銷量環(huán)比顯著增長(zhǎng)，以及Q2  均價(jià)的小幅上漲。Q2  毛利率環(huán)比提升5  個(gè)PCT  至46.3%，達(dá)到2015  年底行業(yè)復(fù)蘇以來的單季度最高水平。
        判斷公司體量仍有上升潛力。行業(yè)的不斷整合有望使得水泥業(yè)集中度呈上升趨勢(shì)，公司未來計(jì)劃通過并購形式整合5000  萬噸水泥產(chǎn)能，進(jìn)一步提升公司市占率。此外骨料和混凝土業(yè)務(wù)的擴(kuò)張有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)，十三五末公司骨料和混凝土產(chǎn)能計(jì)劃增加至1  億噸、1  千萬方，公司將進(jìn)一步鞏固水泥全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭地位。
        行業(yè)限產(chǎn)提升長(zhǎng)期盈利中樞，中期關(guān)注需求波動(dòng)方向。2017  年-2018  年上半年行業(yè)錯(cuò)峰限產(chǎn)不斷趨嚴(yán)，從長(zhǎng)期維度來看，供給限產(chǎn)顯著提升了行業(yè)噸毛利中樞水平，也提升了公司的利潤(rùn)中樞。而從未來半年的時(shí)間維度看，需求側(cè)存在一定不確定性，基建方面受財(cái)政政策托底支撐預(yù)計(jì)將筑底企穩(wěn)，但地產(chǎn)投資存在周期性回落的可能，未來行業(yè)供需組合可能從此前的供給縮、需求穩(wěn)切換至供給平、需求降，水泥噸毛利在達(dá)到歷史頂峰后存在階段性調(diào)整的可能。當(dāng)然，長(zhǎng)期在供給限產(chǎn)的作用下，盈利圍繞著更高的利潤(rùn)中樞波動(dòng)有望成為常態(tài)。
        風(fēng)險(xiǎn)因素。地產(chǎn)投資的周期性波動(dòng)、錯(cuò)峰限產(chǎn)政策不確定性、高水泥價(jià)格對(duì)農(nóng)村需求的抑制。
        盈利預(yù)測(cè)及估值?；诟偷钠陂g費(fèi)用率假設(shè)，我們上調(diào)公司2018-2020年歸母利潤(rùn)預(yù)測(cè)為266.5  億/219.6  億/243.3  億元（原為248.8  億/209.0  億/232.3  億元），  同比增速為74%、-18%、11%，  對(duì)應(yīng)EPS  分別為5.03/4.14/4.59  元（原為4.70/3.94/4.38  元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2018  年P(guān)E  為7.4x。但考慮到當(dāng)前水泥行業(yè)盈利處于歷史高點(diǎn)，基于對(duì)未來半年地產(chǎn)投資的謹(jǐn)慎假設(shè)，預(yù)計(jì)水泥需求可能出現(xiàn)階段性回落，行業(yè)噸毛利預(yù)計(jì)跟隨調(diào)整，基于公司股價(jià)超額收益與行業(yè)噸毛利之間的正相關(guān)關(guān)系，維持“持有”評(píng)級(jí)。長(zhǎng)期來看在供給環(huán)境顯著改善的條件下，水泥行業(yè)在未來需求周期見底后的下一輪復(fù)蘇中仍有望獲得高利潤(rùn)彈性，公司作為優(yōu)勢(shì)企業(yè)將長(zhǎng)期受益。