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招商蛇口上半年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)達(dá)到約98%，主要來(lái)自于：1）雙璽等高毛利項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)推動(dòng)利潤(rùn)率提升，2）京滬三項(xiàng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收益貢獻(xiàn)約33  億。2018  年1-7  月，招商蛇口實(shí)現(xiàn)銷售額約901  億元，同比增長(zhǎng)約47%，維持二季度以來(lái)的反彈走勢(shì)。公司2018  年銷售目標(biāo)為1500  億元，截至7  月份完成率超過(guò)60%，隨著下半年推盤旺季來(lái)臨，看好公司全年銷售目標(biāo)完成。
        拿地重點(diǎn)拓展長(zhǎng)三角區(qū)域，收購(gòu)招商漳州完成。招商蛇口今年拿地保持積極態(tài)勢(shì)，1-7  月拿地約922  萬(wàn)平，超過(guò)418  萬(wàn)平的同期銷售面積，土地價(jià)款總計(jì)約728  億元。從拿地分布來(lái)看，公司圍繞長(zhǎng)三角、珠三角及中西部核心城市布局，其中重點(diǎn)拓展長(zhǎng)三角，拿地面積占比約為46%。從拿地成本來(lái)看，1-7  月拿地成本占同期銷售均價(jià)的比例約為37%，盈利能力具備保障。報(bào)告期內(nèi)，公司完成了對(duì)招商局漳州開(kāi)發(fā)區(qū)有限公司78%的股權(quán)收購(gòu)，在海西地區(qū)增加了豐富的園區(qū)資源儲(chǔ)備。
        融資成本優(yōu)勢(shì)顯著，凈負(fù)債率仍然較低。公司凈負(fù)債率較低，2018  年上半年末僅約73%，財(cái)務(wù)杠桿空間充足。公司融資渠道通暢，成本優(yōu)勢(shì)顯著，上半年發(fā)行70  億公司債券，其中近期分別發(fā)行30  億元及10億元兩期超短期融資券，融資期限分別為270  天和180  天，票面利率分別為3.74%和3.55%。長(zhǎng)租公寓方面，公司上半年融資取得積極進(jìn)展。截止6  月底，公司的綜合資金成本為4.87%，繼續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
        投資建議：儲(chǔ)備豐厚經(jīng)營(yíng)提速，NAV  折價(jià)明顯。招商蛇口打造“前港-中區(qū)-后城”模式的超級(jí)平臺(tái)，公司土地儲(chǔ)備豐厚，經(jīng)營(yíng)不斷提速。預(yù)計(jì)2018  年和2019  年公司EPS  分別為1.98  和2.44  元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE  約為8.7  倍和7.0  倍，NAV  折價(jià)約37%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：
        1.  調(diào)控政策或有繼續(xù)收緊風(fēng)險(xiǎn)，或?qū)句N售造成影響；
        2.  結(jié)算進(jìn)度或有不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，或?qū)緲I(yè)績(jī)?cè)斐捎绊憽?