>> 招商證券-新經(jīng)典（603096）業(yè)績增速放緩，但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化致盈利能力提升-180823
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2018/8/24 |
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強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
方光照，顧佳 |
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點(diǎn)評：
1、營收下降主要因?yàn)閯冸x圖書分銷業(yè)務(wù)、影視劇帶動效應(yīng)減弱、行業(yè)增速下滑導(dǎo)致，但毛利率隨收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升超過5 個百分點(diǎn)。
收入方面，2018H1 公司營收同比略微下降，主要原因有二：1）繼續(xù)剝離圖書分銷業(yè)務(wù)。圖書分銷業(yè)務(wù)較去年同期下降 70.15%，公司在 2017 年下半年出讓了山西和廣州兩家分銷公司的股權(quán)，戰(zhàn)略收縮導(dǎo)致收入減少。2）影視帶動效應(yīng)減弱。2017 上半年，電視劇《人民的名義》和電影《嫌疑人X 的獻(xiàn)身》的熱映帶動了原著圖書銷量出現(xiàn)爆發(fā)式增長，《嫌疑人X 的獻(xiàn)身》作者東野圭吾的關(guān)注度也明顯上升，帶動其代表作品《解憂雜貨店》和《白夜行》銷量大幅增長，2018上半年這種效應(yīng)減弱所以相關(guān)圖書銷售量回落，但目前《解憂雜貨店》、《白夜行》仍位于開卷信息7 月虛構(gòu)類文學(xué)排行榜的第一名與第七名。此外，我們認(rèn)為，受書號收緊以及其他娛樂（如短視頻）時長增長的沖擊，圖書行業(yè)增速下滑，對公司業(yè)績也帶來一定影響。根據(jù)開卷信息給出的上半年圖書綜合零售市場數(shù)據(jù)，公司所在的少兒類（圖書零售市場碼洋占比最高細(xì)分領(lǐng)域）以及文學(xué)類市場同比增速分別為14.47%和-1.21%，較2017 年兩者的增速21.18%和12.94%均有下滑。對應(yīng)到公司來看，2018H1 自有版權(quán)圖書策劃與發(fā)行同比微增2.18%，其中文學(xué)類實(shí)現(xiàn)營收2.44 億元，同比增長1.77%；少兒類實(shí)現(xiàn)營收6842.48 萬元，同比增長2.04%。
利潤率方面，2018H1 公司毛利率達(dá)48.3%，凈利率達(dá)25.4%，分別同比增長5.39個百分點(diǎn)和1 個百分點(diǎn)，盈利能力有所提升。公司整體毛利率由去年同期的42.77%提升至48.21%，主要原因有二：1）剝離低毛利率的圖書分銷業(yè)務(wù)改善利潤率。2018H1 圖書分銷業(yè)務(wù)毛利率僅有10.39%，而公司側(cè)重發(fā)展的自有版權(quán)圖書策劃與發(fā)行業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)53.89%。2）分品類看，除少兒類圖書毛利率微降0.42%，其余業(yè)務(wù)毛利率均有提升。期間費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率有所提升，分別為9.9%和8.5%，分別上漲2 個百分點(diǎn)與4 個百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用增加主要因?yàn)榭偛咳肆Τ杀据^去年同期增加605.88 萬元，Pageone 書店人力成本和租賃成本增長，零售業(yè)務(wù)虧損340.54 萬元。管理費(fèi)用增加主要因?yàn)楣蓹?quán)激勵攤銷，較去年同期增加1214.5 萬元。
2、自有版權(quán)圖書策劃與發(fā)行收入占比進(jìn)一步提升，公司業(yè)務(wù)持續(xù)聚焦。
從收入結(jié)構(gòu)看，公司業(yè)務(wù)進(jìn)一步向自有版權(quán)圖書策劃與發(fā)行業(yè)務(wù)聚焦，上半年收入占比進(jìn)一步提升至76.73%，去年同期為72.70%。2018H1，1）公司自有版權(quán)圖書策劃與發(fā)行實(shí)現(xiàn)收入 3.41 億元，較去年同期增長2.18%，占主營收入的78.87%，毛利率53.89%，上漲1.26 個百分點(diǎn)。公司新增自有版權(quán)圖書 138 種，其中《假面山莊》《偶遇》《勇氣》《黎明之街》《橘子不是唯一的水果》《正見》等圖書先后登上各類圖書榜單?！栋倌旯陋?dú)》《窗邊的小豆豆》《活著》《霍亂時期的愛情》《牧羊少年奇幻之旅》《第七天》《傾城之戀》《一粒種子的旅行》等長銷品種持續(xù)表現(xiàn)良好。公司于 2018年一季度將少兒圖書的發(fā)行團(tuán)隊(duì)獨(dú)立運(yùn)營，由北京愛心樹文化有限公司負(fù)責(zé)少兒圖書的發(fā)行相關(guān)業(yè)務(wù)，努力提升公司在少兒圖書市場的競爭力。2）非自有版權(quán)圖書發(fā)行業(yè)務(wù)（獨(dú)家代銷其他出版機(jī)構(gòu)、圖書公司的產(chǎn)品）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5668.33 萬元，較去年同期下降15.30%，主要為去年同期熱銷的《人民的名義》銷量大幅下滑所致，毛利率20.14%，上漲4.04 個百分點(diǎn)。3）公司圖書分銷業(yè)務(wù)僅保留成都分銷公司，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1966.87 萬元，受去年下半年剝離山西及廣州兩家分銷公司業(yè)務(wù)影響，收入同比下降70.15%，毛利率10.39%，上漲0.38 個百分點(diǎn)。4）公司數(shù)字圖書授權(quán)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入798.58 萬元，同比增長90.53%，繼續(xù)保持良好的增長態(tài)勢，毛利率為90.53%，上漲3.65 個百分點(diǎn)。5）Pageone 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入788.76 萬元，占主營收入的1.82%，毛利率為57.51%。Pageone 多次舉辦展覽、音樂會、讀書沙龍等文化活動，已經(jīng)成為成為北京市具有較高知名度和影響力的書店。我們分析判斷，公司主動削減毛利率較低的圖書分銷業(yè)務(wù)，集中資源發(fā)力自有版權(quán)圖書策劃與發(fā)行業(yè)務(wù)，因此在上半年收入小幅下降的情況下，實(shí)現(xiàn)了凈利潤的增長，盈利能力和經(jīng)營效率有所提升。通過業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，體現(xiàn)了繼續(xù)發(fā)力自有版權(quán)、尤其打造頭部精品圖書的戰(zhàn)略選擇。
3、行業(yè)頭部效應(yīng)加劇，公司“暢銷且長銷”的頭部圖書貢獻(xiàn)有望加大，盈利能力持續(xù)提升可期；Pageone 作為2C 新布局，有望打造圍繞讀者的內(nèi)容生態(tài)體系，增強(qiáng)內(nèi)容策劃和圖書營銷的精準(zhǔn)性。
開卷信息報告數(shù)據(jù)顯示，201
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