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分品類看，上半年智能家居產(chǎn)品收入大增60.5%，傳統(tǒng)晾衣架收入同比減少5.05%。線下渠道加速擴(kuò)張，截至6 月底，公司經(jīng)銷商超700 家，專賣店近1,800 家，較年初凈增約300 家，終端銷售網(wǎng)點(diǎn)30,000 多家。同時(shí)，戰(zhàn)略性整合好太太品牌和科徠尼品牌，依托好太太渠道優(yōu)勢(shì)，加速推動(dòng)科徠尼布局，上半年智能門鎖銷量1.2 萬(wàn)套。線上業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，1H18電商銷售同比增長(zhǎng)41.99%，對(duì)線下渠道形成有效補(bǔ)充。工程訂單增加導(dǎo)致應(yīng)收款較年初增加44.64%，周轉(zhuǎn)加快使預(yù)收款較年初下降50.99%。
    2、業(yè)績(jī)符合預(yù)期，智能家居產(chǎn)品毛利率改善
    上半年公司綜合毛利率40.82%，同比提升1.5pct，其中，智能家居毛利率同比升2.67pct 至40.06%，傳統(tǒng)晾衣架毛利率略升0.17pct 至41.55%。廣告費(fèi)用、裝修費(fèi)減少使銷售費(fèi)用率下降1.51pct，研發(fā)支出、職工薪酬、辦公費(fèi)用增加導(dǎo)致管理費(fèi)用率升1.52pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率穩(wěn)定。凈利率19.46%，同比升4.27pct，政府補(bǔ)助、理財(cái)收益增加非經(jīng)常性損益，扣非凈利率15%。上半年供應(yīng)商貨款支付增加導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比減少51%，銷售收款占營(yíng)業(yè)收入比例108%。Q2 單季，毛利率41.93%，凈利同比增長(zhǎng)56.96%。
    3、晾曬龍頭智能進(jìn)擊，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)
    公司作為中國(guó)家居晾曬行業(yè)龍頭，研發(fā)設(shè)計(jì)和品牌優(yōu)勢(shì)顯著，市場(chǎng)地位領(lǐng)先。持續(xù)看好公司未來(lái)發(fā)展，預(yù)計(jì)晾曬業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，線下+線上渠道加速擴(kuò)張，兩大增長(zhǎng)動(dòng)力明確。“科徠尼”品牌以智能鎖為入口，全面布局智能家居藍(lán)海，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)2018~2020 年歸母凈利分別為2.93 億元、3.8 億元、4.89 億元，同比分別增長(zhǎng)42%、30%、29%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)18 年P(guān)E 為25x，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，新品牌拓展不及預(yù)期