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    銷售延續(xù)高速增長，漲價(jià)效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)
    2018H1 地產(chǎn)板塊實(shí)現(xiàn)簽約銷售面積697 萬平，YoY+84%，實(shí)現(xiàn)簽約銷售金額581 億元，YoY+118%。上半年地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)轉(zhuǎn)收入145.9 億元，YoY+55.1%，毛利率同比提升6.7pct 至22.2%，主要受益于此前西南地區(qū)房價(jià)的快速上漲。上半年銷售金額同比增速高出面積增速約34pct，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、布局調(diào)整以及西南市場熱度延續(xù)所帶來的漲價(jià)效應(yīng)將持續(xù)發(fā)揮對盈利空間的改善作用。報(bào)告期末公司預(yù)收賬款較2017 年末增長48.0%至634.0 億元，對2017 全年總營收的覆蓋率進(jìn)一步提升至1.8，未來短期可結(jié)轉(zhuǎn)資源的規(guī)模和質(zhì)量預(yù)期良好。
    積極補(bǔ)充優(yōu)質(zhì)貨值，負(fù)債結(jié)構(gòu)顯著改善
    2018H1 公司在建項(xiàng)目126 個(gè)，期末在建面積約2540 萬平方米，YoY+94%左右。上半年新獲取項(xiàng)目56 個(gè)，新增土地投資約270 億元，新增計(jì)容建面約1012 萬平，YoY+140%。報(bào)告期末公司可售面積約3600 萬平，貨值較為充裕。雖然上半年公司拿地節(jié)奏持續(xù)加快，但是受益于銷售端的強(qiáng)勢表現(xiàn)，負(fù)債率不升反降，其中扣除預(yù)收款之后的資產(chǎn)負(fù)債率較2017 年末下降7.9pct 至50.7%，凈負(fù)債率較2017 年末下降55.9pct 至163.0%。負(fù)債結(jié)構(gòu)的顯著改善為公司新一輪規(guī)模擴(kuò)張奠定杠桿基礎(chǔ)。
    物管效益繼續(xù)向好，新能源業(yè)務(wù)量質(zhì)雙升
    2018H1 社區(qū)服務(wù)業(yè)務(wù)累計(jì)進(jìn)駐城市123 個(gè)，管理項(xiàng)目超過600 個(gè)，管理面積達(dá)2.16 億平米。雖然上半年新增合同管理面積僅有1057 萬方，但物業(yè)板塊營業(yè)收入YoY+44%至6.5 億元，同時(shí)毛利率同比提升5.8pct 至24.4%，經(jīng)營效益持續(xù)向好。2018H1 新能源項(xiàng)目上網(wǎng)電量YoY+26%至2.2億度，限電損失比率同比下降10pct 至25%左右，實(shí)現(xiàn)凈利潤約2470 萬元，YoY+411%，未來有望繼續(xù)為公司貢獻(xiàn)新的利潤增長點(diǎn)。
    深耕西南優(yōu)勢+多元業(yè)務(wù)發(fā)力，維持“增持”評級
    公司西南市場的深耕優(yōu)勢明顯，可售貨值和加杠桿空間相對充裕，未來短期業(yè)績有望保持穩(wěn)健增長，維持公司2018-2020 年EPS 0.46、0.58、0.70元的盈利預(yù)測。參考可比公司18 年估值均值8.1 倍PE，考慮到公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)的高增長預(yù)期，以及物業(yè)和新能源板塊的良好發(fā)展空間，給予公司2018 年11–12 倍PE 估值，目標(biāo)價(jià)5.06-5.52 元（前值5.98-6.44 元），維持“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：受重慶區(qū)域性行情影響較大；公司社區(qū)綜合服務(wù)和社區(qū)教育業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型存在一定的不確定性；公司當(dāng)前股權(quán)結(jié)構(gòu)相對分散。