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業(yè)績(jī)?cè)龇^低主要系結(jié)算金額減少，結(jié)算結(jié)構(gòu)中低毛利率項(xiàng)目占比較高，同時(shí)銷售金額增加導(dǎo)致銷售費(fèi)用提高所致。
    銷售業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，預(yù)收賬款增幅穩(wěn)定，業(yè)績(jī)鎖定性較強(qiáng)。2017H1 公司實(shí)現(xiàn)銷售金額277 億，同比增長(zhǎng)107%；地產(chǎn)板塊實(shí)現(xiàn)銷售金額267 億，同比增長(zhǎng)113%；銷售面積379 萬(wàn)平米，同比增長(zhǎng)84%；銷售均價(jià)7045 元/平米，同比增幅16%。公司2017 年銷售目標(biāo)500 億元，目前已完成53%，2018-2020 年銷售目標(biāo)分別為800/1100/1500 億元。公司目前取得預(yù)收賬款365.8億元，同比增幅27%，是2016 年?duì)I收為1.14 倍。
    公司布局八大城市群，拿地-開工-銷售節(jié)奏加快。公司2017H1 新獲取土地22 宗，總計(jì)容建面422 萬(wàn)平米，超過(guò)2016 全年拿地規(guī)模的三分之二，以湖北武漢、江蘇省和四川省為主?？偒@取成本為204 億元，平均樓面價(jià)4834 元/平米，較2016 年增加42%。其中有6 個(gè)項(xiàng)目為合作開發(fā)，合作比例有所提升，目前合作方包括碧桂園、金輝集團(tuán)、旭輝控股、新城控股、中南建設(shè)、美的地產(chǎn)等。公司目前擁有土地儲(chǔ)備1997 萬(wàn)平米，較年初增加8%，在建面積1309萬(wàn)方，可滿足3-4 年的銷售開發(fā)規(guī)模。公司目前已進(jìn)入16 個(gè)省市，以重慶、北京、成都、蘇州、南京、合肥、鄭州、武漢、天津、濟(jì)南、青島等一二線城市為主。
    融資成本下降，長(zhǎng)期負(fù)債占比提升，財(cái)務(wù)狀況有所優(yōu)化。據(jù)我們測(cè)算，2017H1 公司綜合融資成本下降至6%-6.5%區(qū)間，較2016 年7%-7.5%降幅約為1 個(gè)pct，主要系銀行貸款與非銀機(jī)構(gòu)貸款利率降幅較大，新增低息債券所致。公司長(zhǎng)期負(fù)債占比為43.6%，同比提升8.1 個(gè)pct。公司2017H1 銷售商品提供勞務(wù)收到現(xiàn)金226 億元，同比增幅66%；期末現(xiàn)金余額171億，同比增幅74%。資產(chǎn)負(fù)債率為83.9%，剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率為77.9%，同比均為持平。（注：真實(shí)資產(chǎn)負(fù)債率=（總負(fù)債-預(yù)收帳款）/（總資產(chǎn)-預(yù)收帳款））
    產(chǎn)業(yè)鏈上下游業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，加強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)。物業(yè)管理業(yè)務(wù)方面公司2017H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.53 億元，同比增長(zhǎng)約54%，新進(jìn)杭州、宜昌、天津、南充、峨眉5 個(gè)城市，目前進(jìn)駐城市已達(dá)85 個(gè)，在管項(xiàng)目超過(guò)400 個(gè)。從材料銷售、門窗工程、裝飾設(shè)計(jì)至物業(yè)管理、酒店經(jīng)營(yíng)、園林工程、風(fēng)能投資，各項(xiàng)業(yè)務(wù)均有序發(fā)展。同時(shí)公司已初步搭建“天啟”社區(qū)大數(shù)據(jù)平臺(tái)，進(jìn)一步加強(qiáng)了開發(fā)與服務(wù)并重的縱向一體化的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。
    維持增持評(píng)級(jí)，維持盈利預(yù)測(cè)。我們認(rèn)為公司儲(chǔ)備充足，融資成本有所下降，隨著公司戰(zhàn)略的調(diào)整，未來(lái)銷售規(guī)模將快速提升，因此維持增持評(píng)級(jí)，維持盈利預(yù)測(cè)。股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，實(shí)控人黃紅云與第二大股東融創(chuàng)持股比例較一季度沒(méi)有變動(dòng)，與實(shí)控人為一致行動(dòng)人的廣州尊安尚未增持公司股份。預(yù)計(jì)公司2017-19 年歸母凈利潤(rùn)為16.8/21.3/25.9 億元，同比增速20.7%/26.5%/21.7%，對(duì)應(yīng)EPS：0.32/0.40/0.49 元。