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17年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收104.15億元（-20.73%），歸母凈利4.56億元（-31.66%）。營(yíng)收及凈利下降主要系結(jié)算規(guī)模較低、毛利率大降及銷售費(fèi)用大增所致：毛利率17.1%（-6.1個(gè)pc），三費(fèi)占比9.9%（+2.5個(gè)pc，銷售費(fèi)用占比+1.9個(gè)pc，主要系銷售額大增），凈利率4.4%（-0.7個(gè)pc）。 
    融資渠道暢通。截至17年6月底在手現(xiàn)金170.5億元，短期償債壓力無憂，借款余額596.5億元，17年以來持續(xù)增長(zhǎng)，資產(chǎn)負(fù)債率84%、扣除預(yù)收賬款后的負(fù)債率57%，與16年同期持平，凈負(fù)債率196%（-10個(gè)pc）。4月大公國(guó)際上調(diào)公司主體與相關(guān)債項(xiàng)信用等級(jí)調(diào)整為AA+、5月公司取得包括中票等四個(gè)產(chǎn)品90億元注冊(cè)通知書，高評(píng)級(jí)、中票注冊(cè)成功確保公司低成本順利融資。預(yù)收款365.9億元，可鎖定全年業(yè)績(jī)。 
    均價(jià)提升助銷售額跳增。17年上半年實(shí)現(xiàn)銷售金額約277億元（+107%），其中地產(chǎn)板塊實(shí)現(xiàn)簽約銷售金額約267億元（113%），簽約銷售面積約379萬方（+84%），全年大概率超430億元（其中地產(chǎn)銷售400億元）銷售計(jì)劃，預(yù)計(jì)約500億元。銷售均價(jià)0.7萬元/方較16年有較大提升（16年全年0.64萬元/方），公司"二線熱點(diǎn)城市為主"的項(xiàng)目布局確保毛利率穩(wěn)步提升。 
    聚焦二線熱點(diǎn)城市積極擴(kuò)張。17年上半年斥資204億元，新獲項(xiàng)目22個(gè)，新增計(jì)容建面422萬方，權(quán)益口徑366萬方，全年新增儲(chǔ)備1000萬方可期。布局結(jié)構(gòu)上堅(jiān)持"二線熱點(diǎn)城市為主"戰(zhàn)略，新增儲(chǔ)備中成渝區(qū)域（成都、重慶）占比56.5%、中原區(qū)域（武漢、石家莊）占比37.4%、長(zhǎng)三角區(qū)域（蘇州、無錫、嘉興、常州）占比15.1%。截至6月末在建面積1309萬方，土地儲(chǔ)備1997萬方，參考17年計(jì)劃新開工550萬方，滿足未來3-4年開發(fā)需求，合計(jì)貨值約約2700億元，保障未來結(jié)算業(yè)績(jī)。 
    成渝城市群大重慶龍頭，多元化、低成本加速"核心十城"布局。上半年銷售超預(yù)高增長(zhǎng)，制定規(guī)劃綱要2020年銷售目標(biāo)1500億元可期。定增價(jià)4.41元，融創(chuàng)平均成本4.63元、最新增持價(jià)5.33元、控制人最新增持價(jià)5.08元，多層安全邊際。最新RNAV6.04元/股，預(yù)計(jì)17-19年?duì)I收374、433、491億元，EPS0.28、0.33、0.39元，對(duì)應(yīng)PE18、15、13倍，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)6.5元，對(duì)應(yīng)PE23倍，"強(qiáng)烈推薦"。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：調(diào)控政策致銷售低于預(yù)期；新業(yè)務(wù)開展及外拓布局項(xiàng)目獲取受阻。