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1）公司營(yíng)收/歸母業(yè)績(jī)達(dá)457/129 億元， 同增43%/93% ， 毛利率/ 凈利率達(dá)/ 年化ROE 達(dá)44%/29%/28%，較去年同期提升11.9pct/7pct，創(chuàng)過(guò)去十年新高，毛利率提升主要系2018 年H1 水泥熟料價(jià)格大幅上漲，我們測(cè)算H1 公司水泥/熟料價(jià)格約317/264 元/噸，同增34%/40%，均優(yōu)于行業(yè)增速（30%/36%）。2）2018 年H1 公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額達(dá)119 億元，自由現(xiàn)金流達(dá)128億元，創(chuàng)歷史最佳水平。財(cái)務(wù)費(fèi)用首次轉(zhuǎn)負(fù)（為-0.66 億元）。
    下半年水泥價(jià)格：供需格局更優(yōu)、季節(jié)屬性決定維持高位。①供給端：錯(cuò)峰生產(chǎn)政策的制定到執(zhí)行力度不減，供給不會(huì)更松。②需求端：國(guó)常會(huì)定調(diào)“穩(wěn)增長(zhǎng)”，下半年需求或超預(yù)期，為水泥價(jià)格增長(zhǎng)提供新動(dòng)力。③季節(jié)性：夏季接近尾聲，行業(yè)逐步步入旺季。④2018 年7 月-8 月水泥價(jià)格同增34%，延續(xù)了上半年的價(jià)格的高增長(zhǎng)，淡季不淡。
    在環(huán)保趨嚴(yán)、采礦權(quán)收緊背景下，行業(yè)資源屬性凸顯，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。1）根據(jù)我們的測(cè)算公司目前熟料的產(chǎn)能利用率超90%，熟料價(jià)格增速也高于水泥價(jià)格增速。2018 年7 月-8 月熟料價(jià)格同增44%，高于水泥價(jià)格增速。2 ） 我們估算公司上半年水泥銷(xiāo)量同增9%遠(yuǎn)高于行業(yè)增速（ -0.6%），行業(yè)資源性凸顯促集中度進(jìn)一步提升。
    根據(jù)DDM 模型給予公司目標(biāo)估值2584 億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2018 年股息率達(dá)5.7%。1）我們預(yù)計(jì)公司2018 年歸母業(yè)績(jī)達(dá)282 億元，假設(shè)分紅比例和2017 年維持不變?yōu)?0%，則2018 年股利達(dá)113 億元，根據(jù)wind 數(shù)據(jù)，公司預(yù)期回報(bào)率為4.37%，根據(jù)DDM 模型，假設(shè)公司凈利潤(rùn)不增長(zhǎng)的情況下公司的估值可達(dá)2584 億元，尚有31%的空間。2）公司現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2018 年股息率達(dá)5.7%。
    盈利預(yù)測(cè)與估值
    我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2018/2019 年EPS 分別為5.3/5.6 元/股，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2018/2019 年P(guān)E 為7/6.6 倍，給予目標(biāo)價(jià)48.8 元。
    風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、錯(cuò)峰生產(chǎn)環(huán)保督查不及預(yù)期、產(chǎn)能置換超預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。