>> 東方證券-上海家化（600315）特渠和線上調(diào)整拖累收入，政府補助提升盈利增速-180823
| 上傳日期： |
2018/8/24 |
大?。?/td>
| 437KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
施紅梅，趙越峰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
上半年公司經(jīng)營現(xiàn)金流同比減少15.95%，主要由于支付原工廠拆遷所得稅，不考慮稅金因素影響現(xiàn)金流預計基本持平。半年末公司應收賬款較年初增長15.59%，下半年備貨及原材料和委托加工物資增加導致存貨較年初增長32.51%。分品牌來看，17 年收購的湯美星上半年營業(yè)收入和凈利潤分別同比增長5%（不考慮匯率影響，增長7%）和116%，盈利能力顯著提升；年輕化營銷宣傳帶動下，預計六神、美加凈、家安實現(xiàn)較快增長，啟初繼續(xù)高增長。
實踐多品牌多渠道策略，打造百年龍頭企業(yè)。在品牌年輕化、營銷創(chuàng)新投入、新品持續(xù)迭代升級等因素驅(qū)動下，18 年以來家化旗下六神、美加凈等傳統(tǒng)品牌煥發(fā)新動力，佰草集、高夫平穩(wěn)發(fā)展，電商受益線上滲透率的繼續(xù)提升，保持快速增長，Mayborn 集團后續(xù)中國市場的開發(fā)也將帶來新的增量。此外，公司與美國最大純天然小蘇打生產(chǎn)商Church&Dwight 達成中國區(qū)長期合作意向，進一步補充及強化家化在 “家居清潔、口腔護理”的市場進口產(chǎn)品空缺。公司青浦新工廠已于18年6 月部分投產(chǎn)，后續(xù)將有效提升生產(chǎn)能力和供應鏈水平。
高增長股權激勵行權條件，彰顯管理層對家化長期發(fā)展信心。2018 年股票期權激勵計劃授予完成，激勵對象包括董事長和核心高管10 人，共授予期權425 萬份，行權條件為：以17 年為基數(shù)，18-20 年收入增速不低于23%、54%與92%，凈利潤增速不低于41%、92%與156%，激勵計劃進一步綁定核心高管，業(yè)績高增長的行權條件也充分顯示了管理層對家化未來發(fā)展的信心。
財務預測與投資建議
根據(jù)中報，我們調(diào)整了各品牌的收入、小幅上調(diào)公司今年銷售費用率與其他收益預測，預計公司2018-2020 年每股收益分別為0.75 元、0.88 元和1.07 元（原預測為0.74 元、0.91 元和1.12 元），DCF 目標估值36.86 元，維持公司“增持”評級。
風險提示
天氣異常對銷售的影響、電商和特渠道銷售的波動等。
|
|
