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    線上受流量分流和低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)增速放緩，線下表現(xiàn)依舊亮眼  
    分渠道來(lái)看，預(yù)計(jì)上半年線上營(yíng)收同增約5%，較去年同期明顯放緩，主要與電商平臺(tái)流量分流和部分品牌商低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)所致；預(yù)計(jì)線下營(yíng)收同增25%左右，在凈開店不多的情況下，主要依靠同店推動(dòng)整體高增長(zhǎng)，公司渠道建設(shè)質(zhì)量顯著改善，200平以上的集合店占比預(yù)計(jì)加速提升；公司毛利率下降1.0pct，主要和原材料成本上升以及毛利率較低的線下渠道營(yíng)收占比提升有關(guān)；期間費(fèi)用率下降1.3pct，其中銷售費(fèi)用率保持穩(wěn)定，管理費(fèi)用率下降0.64pct，主要因研發(fā)費(fèi)用因季節(jié)性確認(rèn)影響所致，而財(cái)務(wù)費(fèi)用因存款利息收入增加下降0.74pct。應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)保持穩(wěn)定，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降13.1天，表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)異，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為-1.98億元，主要系公司應(yīng)對(duì)原材料漲價(jià)加大提前備貨所致。 
    同店+展店推動(dòng)線下持續(xù)增長(zhǎng)，電商調(diào)整下中長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期  
    上半年線上低增速一方面受去年高基數(shù)影響，另一方面受低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)及新興平臺(tái)分流等短期因素?cái)_動(dòng)，長(zhǎng)期來(lái)看，電商品牌化趨勢(shì)仍將延續(xù)，且公司正通過(guò)變革電商組織架構(gòu)成立社交電商中心積極應(yīng)對(duì)電商環(huán)境變化，預(yù)計(jì)下半年線下增速有望回升。線下來(lái)看，預(yù)計(jì)下半年公司開店有望加速下（預(yù)計(jì)全年開店100家+），配合同店增速持續(xù)向好，整體有望延續(xù)高增長(zhǎng)，且公司19年春夏訂貨會(huì)取得了約25%的增長(zhǎng)，較前次訂貨會(huì)進(jìn)一步加速。且長(zhǎng)期來(lái)看，公司作為中端家紡龍頭，有望長(zhǎng)期受益行業(yè)集中度提升和低線消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示  
    整體零售環(huán)境好轉(zhuǎn)不及預(yù)期、三四線城市消費(fèi)不達(dá)預(yù)期、線上競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步惡化。 
    線下表現(xiàn)仍亮眼，電商渠道調(diào)整中孕育新機(jī)遇，維持中長(zhǎng)期"買入"  
    全年來(lái)看，公司有望在線上逐步好轉(zhuǎn)+線下開店加速推動(dòng)下持續(xù)較高增長(zhǎng)。而中長(zhǎng)期公司仍將受益于行業(yè)集中度穩(wěn)步提升，預(yù)計(jì)18-20年的EPS為1.20/1.44/1.64元，對(duì)應(yīng)估值15/12/11倍，維持中長(zhǎng)期"買入"評(píng)級(jí)。