>> 國信證券-水星家紡（603365）Q1線下亮眼線上平穩(wěn)，中長期核心成長邏輯未變-180427
| 上傳日期： |
2018/5/2 |
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| 625KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張峻豪，曾光 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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分渠道來看，我們預(yù)計線上線下營收增速均在25%左右，線下增速超預(yù)期，表明家紡市場特別是公司深耕的三四線市場復(fù)蘇趨勢積極向好，且持續(xù)性得到驗證。但線上增速相對低于預(yù)期，一方面，整個家紡行業(yè)在大型電商平臺上在高基數(shù)下增速放緩難以避免，但公司目前仍取得了高于行業(yè)平均的增速。同時隨著公司將電商部門做進一步調(diào)整后，未來將逐步發(fā)力于拼多多等新興電商平臺，隨著布局完善有望接力下半年線上增速。公司毛利率為36.42%，較去年同期略有下降0.40pct，我們預(yù)計與線上業(yè)務(wù)存貨促銷以及因成本上升的提價尚未完全傳導(dǎo)完成有關(guān)，銷售/管理費用率分別上升0.27/0.32pct，預(yù)計與公司研發(fā)投入上升以及訂貨會時點變化有關(guān)。
深耕三四線中端家紡龍頭，中長期仍將持續(xù)受益行業(yè)復(fù)蘇，維持“買入”
中長期來看，我們認為公司未來核心成長邏輯未變：1）一方面，依托二級經(jīng)銷商模式在低線城市實現(xiàn)充分的渠道下沉，公司 Q1 在開店不多的情況下，線下仍取得了超預(yù)期增長，預(yù)計主要為單店增長推動，且增速在同行業(yè)相比中相對最高，進一步表明公司作為聚焦家紡主業(yè)的龍頭品牌，在行業(yè)復(fù)蘇趨勢確立特別是低線城市需求爆發(fā)下，將受益最為充分。2）另一方面，憑借其高性價比的產(chǎn)品定位以及有獨具針對性的營銷策略，公司在電商渠道也已積累了一定先發(fā)運營優(yōu)勢，未來隨著電商品牌化發(fā)展趨勢，有望進一步受益于大平臺集中度提升，以及新興平臺完善布局下的增速爆發(fā)。3）此外，我們認為家紡行業(yè)目前的需求提升主要源于消費升級帶動下替換需求及隨機性消費的不斷上升，這也在一定程度上減弱了與地產(chǎn)的相關(guān)性，并且從家紡企業(yè) 17 年 Q4 至 18 年 Q1 營收表現(xiàn)來看，與前期地產(chǎn)銷售疲弱也有所不同，呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢。我們維持公司 18-20 年盈利預(yù)測，預(yù)計 EPS1.28/1.63/1.95 元，對應(yīng) 18 年估值 19 倍，短期股價不理性波動也將為中長期布局帶來良機，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
三四線銷售不及預(yù)期，新興電商平臺增速不及預(yù)期等。
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