>> 中泰證券-天壇生物（600161）采漿量增長13.89％，血制品業(yè)務(wù)實現(xiàn)穩(wěn)定增長-180823
| 上傳日期： |
2018/8/24 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
江琦，趙磊 |
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. 采漿量增長13.89%，血制品業(yè)務(wù)實現(xiàn)穩(wěn)定增長。2018 年初公司完成重大資產(chǎn)重組后穩(wěn)步推進精細化管理，并加大血制品營銷力度，血制品業(yè)務(wù)實現(xiàn)穩(wěn)定較好增長。2018 年上半年血制品業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入12.20 億元，同比增長55.87%；歸母凈利潤2.40 億元，同比增長69.40%。歸母凈利潤大幅減少、扣非歸母凈利潤實現(xiàn)穩(wěn)定增長的主要原因是2017 年上半年公司轉(zhuǎn)讓持有的北京北生研100%股權(quán)和長春祈健司51%股權(quán)，該部分取得7.82 億元的投資收益（稅前）。單季度看，2018 年第二季度營業(yè)收入環(huán)比增長20.40%，歸母凈利潤環(huán)比增長18.16%。二季度起公司血制品業(yè)務(wù)環(huán)比有所回暖。2018 年上半年公司采漿量達到738 噸，同比增加90 余噸，同比增長13.89%；我們預計2018 年采漿量有望達到1600 噸以上。毛利率49.06%低于行業(yè)平均水平，未來公司通過設(shè)立五大中心進行扁平化管理，對貴州中泰和三大血制進行管理輸出，噸漿利用率有望逐步提升。
. 2018 年上半年銷售費用率5.62%，管理費用率8.49%，財務(wù)費用率-0.19%。血液制品業(yè)務(wù)銷售費用增加4,873.19 萬元，無疫苗業(yè)務(wù)用減少銷售費用4,445.77 萬元，費用率水平和去年相比基本持平。血液制品業(yè)務(wù)管理費用增加819.74 萬元，無疫苗業(yè)務(wù)減少管理費用6,951.12 萬元，管理費用率再8.5%左右。重組后現(xiàn)金流較好，形成利息收入，血液制品業(yè)務(wù)財務(wù)費用減少1,240.19萬元，無疫苗業(yè)務(wù)減少財務(wù)費用2,648.70 萬元。
. 天壇生物2018 年上半年白蛋白（折合5g）批簽發(fā)約156.08 萬瓶，在國產(chǎn)白蛋白中占比19%。靜丙（折合2.5g）批簽發(fā)111.53 萬瓶，行業(yè)占比在24%左右。破免批簽發(fā)35.83 萬瓶，乙免批簽發(fā)15.95 萬支，狂免批簽發(fā)38.41 萬瓶。
. 盈利預測與投資建議：我們預計2018-2020 年公司營業(yè)收入為31.54、37.91、44.17 億元，同比增長78.67%、20.21%、16.50%，歸屬于母公司的凈利潤為5.10、6.57、8.45 億元，同比增長-56.82%、29.02%、28.54%，對應(yīng)EPS 為0.76、0.98、1.26 元。公司完成整合后目前已成為血制品行業(yè)龍頭企業(yè)，采漿量和漿站數(shù)目均屬于行業(yè)領(lǐng)先水平，更有第四代靜丙和重組凝血因子Ⅷ在研提供未來發(fā)展空間，維持“增持”評級。
. 風險提示：整合不及預期的風險，血制品行業(yè)渠道調(diào)整不及預期的風險，血制品產(chǎn)品價格下降的風險，血制品業(yè)務(wù)毛利率下降的風險。
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