>> 招商證券-天壇生物（600161）血制品穩(wěn)健增長(zhǎng)，龍頭地位鞏固-180408
| 上傳日期： |
2018/4/9 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
吳斌 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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我們繼續(xù)看好天壇生物在血液制品行業(yè)的優(yōu)勢(shì)地位，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
業(yè)績(jī)符合預(yù)期。由于2017年天壇生物重組，剝離了疫苗業(yè)務(wù)，合并利潤(rùn)表增速參考意義不大。2017年收入17.6億元，同比下降17.5%，凈利潤(rùn)11.8億元，同比增長(zhǎng)359.3%，扣非凈利潤(rùn)4.1億元，同比增長(zhǎng)69.2%，扣非EPS 0.62元。非經(jīng)常性損益主要是剝離疫苗業(yè)務(wù)的收入7.8億元。分紅方案：擬每10股分紅2元（含稅），并送紅股3股。
血制品業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。血制品業(yè)務(wù)（成都蓉生+貴州中泰）收入15.1億元，同比增長(zhǎng)13.22%，歸母凈利潤(rùn)4.55億元，同比增長(zhǎng)13.44%。2017年第4季度單季度血制品收入和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)12.4%和7.7%，增速較為平穩(wěn)。全年采漿量862.17噸，同比增長(zhǎng)21.67%。核心子公司成都蓉生收入15.1億元，同比增長(zhǎng)16.1%，凈利潤(rùn)5.05億元，同比增長(zhǎng)12.1%。主要產(chǎn)品銷(xiāo)量，白蛋白銷(xiāo)量184萬(wàn)瓶，同比增長(zhǎng)32.3%，靜丙銷(xiāo)量152萬(wàn)瓶，同比增長(zhǎng)31.1%。
銷(xiāo)售政策調(diào)整致應(yīng)收票據(jù)大幅增加。應(yīng)收票據(jù)從3季度末的8639萬(wàn)元大幅增加到4季度末的2.15億元，應(yīng)收賬款從3季度末的2702萬(wàn)元減少到4季度末的3萬(wàn)元。意味著第4季度新增的“應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收賬款”約1億元，而第4季度血制品收入3.93億元，新增的應(yīng)收項(xiàng)目占收入的25%左右。應(yīng)收項(xiàng)目的增加，可能表明17年4季度血制品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)仍在加劇。
重組完成之后，龍頭地位鞏固。天壇生物已于2018年1月完成重組，整合上海所、武漢所、蘭州所的血制品資源，進(jìn)一步鞏固血制品龍頭地位：1、2017年天壇生物（包含三大所）采漿量1400噸，同比增長(zhǎng)19.83%已經(jīng)是國(guó)內(nèi)第一；2、在重組完成之后，天壇生物實(shí)現(xiàn)內(nèi)部調(diào)撥，將解決蓉生產(chǎn)能問(wèn)題；3、作為央企，與地方政府合作更具優(yōu)勢(shì)，天壇生物未來(lái)新建漿站數(shù)量也將是國(guó)內(nèi)第一；4、與大股東國(guó)藥集團(tuán)加強(qiáng)合作，將產(chǎn)品銷(xiāo)售到醫(yī)院和藥店，4季度末來(lái)自國(guó)藥康辰的應(yīng)收票據(jù)就達(dá)6964萬(wàn)元，可以看到國(guó)藥系對(duì)天壇的支持。
研發(fā)最為優(yōu)秀的血制品企業(yè)。成都蓉生一直是國(guó)內(nèi)血制品企業(yè)中較早投入研發(fā)的公司，目前重大品種的進(jìn)度：1）國(guó)內(nèi)首家申報(bào)的層析法靜丙，已在臨床準(zhǔn)備階段；2）CMV特免已在II期臨床，國(guó)內(nèi)僅三家申報(bào)臨床；3）重組八因子去年6月申報(bào)臨床并進(jìn)入有限審評(píng)，國(guó)內(nèi)已有其他三家企業(yè)在臨床；4）血源八因子已經(jīng)申報(bào)生產(chǎn)，如果獲批，將提升公司的噸漿凈利潤(rùn)。
對(duì)于血制品行業(yè)，短期可能因?yàn)椴糠之a(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)壓力，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)會(huì)慢于過(guò)去幾年，但是，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，除白蛋白以外的血液制品，國(guó)內(nèi)人均用量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)外，潛在市場(chǎng)需求仍然巨大。目前血制品行業(yè)處于從白蛋白驅(qū)動(dòng)向靜丙驅(qū)動(dòng)的過(guò)渡階段，但靜丙的潛在需求還沒(méi)有通過(guò)學(xué)術(shù)教育完全開(kāi)發(fā)出來(lái)，導(dǎo)致行業(yè)短期有陣痛，但不改長(zhǎng)期向好趨勢(shì)。對(duì)于行業(yè)龍頭而言，短期陣痛只會(huì)清洗掉小企業(yè)，加快行業(yè)內(nèi)部整合，行業(yè)龍頭將是最終受益。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)2018~2020年扣非凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)10%/20%/18%，EPS分別為0.67/0.81/0.96元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)18PE 43倍，每噸漿（按2017年采漿量）對(duì)應(yīng)市值1980萬(wàn)元，低于華蘭生物的2532萬(wàn)元/噸。我們繼續(xù)看好天壇生物在血液制品行業(yè)的優(yōu)勢(shì)地位，維持"強(qiáng)烈推薦-A"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：血液制品，特別是白蛋白，出現(xiàn)價(jià)格大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)。
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