>> 中信證券-立訊精密(002475)2018年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，汽車電子有望驅(qū)動(dòng)新一輪成長(zhǎng)-180824
| 上傳日期： |
2018/8/24 |
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pdf 共3頁(yè) |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
徐濤，胡葉倩雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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就季度情況而言，公司2018Q2營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)66.22/4.93億元，分別同比+52%/+29%，好于Q1的+37/+11%表現(xiàn)。產(chǎn)品方面，消費(fèi)電子類營(yíng)收83.59億元，同比+48%，占比進(jìn)一步提升至69.5%，通訊類營(yíng)收同比+166%至10.17億元，汽車類同比+76%至7.28億元，此外非主營(yíng)方面的投資收益實(shí)現(xiàn)1.20億元。展望未來，消費(fèi)電子穩(wěn)增，通訊、汽車有望后續(xù)發(fā)力支撐公司發(fā)展。公司指引2018年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.5-14.6億元，同比增長(zhǎng)25-35%。
毛利率因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響略有下滑，研發(fā)投入持續(xù)加大。公司報(bào)告期內(nèi)毛利率達(dá)19.71%，同比-2pcts，其中消費(fèi)電子類毛利率同比-2.62pcts至19.47%，通訊類同比-0.72pcts至20.93%，汽車類同比+0.27pcts至15.88%。報(bào)告期內(nèi)公司管理費(fèi)用同比+49%至12.6億元，主要由于工資、折舊以及研發(fā)所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比+29%至1.07億元，主要受借款利息增加及匯率變動(dòng)影響。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用持續(xù)高增長(zhǎng)，同比+67%至9.33億元，占營(yíng)業(yè)收入比重持續(xù)上升，為公司未來的持續(xù)快速發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
緊跟大客戶方案創(chuàng)新，LCP天線+馬達(dá)+電聲+無線充電齊開花。公司圍繞Lightning/Type-C+聲學(xué)+天線+馬達(dá)+無線充電模組化方案這一消費(fèi)電子升級(jí)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略不斷推出拓展產(chǎn)品邊界。傳統(tǒng)PC線束連接產(chǎn)品需求下滑，公司重心轉(zhuǎn)移到Lightning/Type-C上。LCP天線：2018年切入A客戶LCP天線后端的彎折、打孔、SMT、測(cè)試等工序加工環(huán)節(jié)，單機(jī)價(jià)值量較高，未來其他方案公司仍然具備優(yōu)勢(shì)。聲學(xué)：公司通過收購(gòu)美律子公司切入電聲業(yè)務(wù)，成為A客戶供應(yīng)商，AirPods目前部分產(chǎn)線良率已超過90%，18年銷量預(yù)計(jì)可觀，公司作為核心代工廠將積極受益。無線充電：除了iWatch無線充電模組，公司基本成為A客戶無線充電發(fā)射端獨(dú)供，18年切入接收端業(yè)務(wù)，未來有望拓展更多安卓廠商客戶。線性馬達(dá)：公司已儲(chǔ)備相關(guān)技術(shù)，量產(chǎn)兩款X向和兩款Z向線性馬達(dá)產(chǎn)品，逐步在A與安卓?jī)啥朔帕俊９鈱W(xué)：體外收購(gòu)光寶相機(jī)模組事業(yè)部，逐步切入光學(xué)領(lǐng)域。
通訊、汽車電子業(yè)務(wù)領(lǐng)先布局，長(zhǎng)期發(fā)展優(yōu)勢(shì)明顯。公司當(dāng)前通信連接器、基站天線、濾波器業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，高速線等產(chǎn)品研發(fā)順利，同時(shí)積極布局光模塊、光通信，預(yù)計(jì)研發(fā)周期過后公司通訊類業(yè)務(wù)保持40%左右的增速。公司生產(chǎn)的傳統(tǒng)汽車電子業(yè)務(wù)主要通過子公司昆山立訊、福建源光、德國(guó)SUK開展發(fā)展穩(wěn)定，17年成立保定立訊拓展生產(chǎn)線。同時(shí)，新能源汽車興起為公司加速發(fā)展提供契機(jī)，公司通過設(shè)立或收購(gòu)晉江立訊、德國(guó)采埃孚子公司TRW等，切入新能源汽車電子業(yè)務(wù)，在未來有望成為支撐公司發(fā)展的新動(dòng)力。
風(fēng)險(xiǎn)提示。核心客戶業(yè)績(jī)不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)整合能力弱，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
盈利預(yù)測(cè)及估值。公司是國(guó)內(nèi)連接器領(lǐng)域垂直整合能力較強(qiáng)的龍頭企業(yè)，未來新品將逐步導(dǎo)入實(shí)力較強(qiáng)的核心客戶，有望為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)重要力量。我們根據(jù)公司業(yè)績(jī)下調(diào)2018/19/20年EPS預(yù)測(cè)至0.59/0.76/0.99元（原預(yù)測(cè)為0.65/0.85/1.06元），考慮到未來公司在大客戶端多品類擴(kuò)張帶來確定性的持續(xù)高增長(zhǎng)，我們給予2019年P(guān)E=30倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)至22.82元，維持"買入"評(píng)級(jí)
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