>> 中信證券-恒力股份(600346)調(diào)研快報-滌綸長絲龍頭,布局聚酯全產(chǎn)業(yè)鏈-180824
| 上傳日期： |
2018/8/24 |
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作者： |
黃莉莉 |
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公司現(xiàn)有聚酯產(chǎn)能250 萬噸，包括民用長絲140 萬噸，工業(yè)長絲20 萬噸，聚酯切片70 萬噸和聚酯薄膜20 萬噸。2017 年底公司通過資產(chǎn)注入將恒力石化660 萬噸PTA 項目加入公司。公司當前正在建設(shè)的2000 萬噸/年的煉化一體化項目擁有PX 產(chǎn)能434 萬噸，預計于2019Q1投產(chǎn)。公司大股東恒力集團下游14.2 億米織造能力，公司產(chǎn)業(yè)布局貫通聚酯產(chǎn)業(yè)鏈，是聚酯產(chǎn)業(yè)鏈+民營煉化一體化巨頭。
煉化項目率先投產(chǎn)，提前布局搶占先機
公司2000 萬噸煉化一體化項目預計于2019Q1 開車投產(chǎn)，是四大民營煉化中最先投產(chǎn)項目。一方面，煉化項目450 萬噸PX 與下游660 萬噸PTA 產(chǎn)能基本配套，實現(xiàn)PX 自給自足。另一方面，公司煉化項目成品油將率先投放市場，公司當前已經(jīng)有所布局，包括招聘成品油銷售人員及開展相關(guān)預銷售活動開拓市場，較同行業(yè)其他公司具有時間優(yōu)勢。
公司煉化項目之前預期是18 年10 月投產(chǎn)，當前影響項目建設(shè)進度的因素主要是芳烴聯(lián)合裝置中的缺失一個零部件，預計今年年底可以裝完。因此，整體來講，該項目預計2019Q1投產(chǎn)，最晚上半年投產(chǎn)。150 萬噸的乙烯項目預計2019 年底完成裝置的安裝，試車晚一些。
公司煉化裝置是國內(nèi)唯一的全加氫，沒有催化重整的體系，對油品適應(yīng)度更高，可生成兩種類型的成品油。項目投產(chǎn)后，預計將產(chǎn)生100 億元/年的利潤。公司煉化項目成品油銷售主要分為三個部分：1/3 的成品油出口海外，1/3 的成品油海運到江蘇（地煉、直供、加油站民營），1/3 的成品油賣給中石油和中石化（價格極端情況下參照地煉批發(fā)價，為出廠價-800 元）。出口方面，目前在新加坡的團隊大約有20 人，年底有望獲得出口配額，出口配額的量是關(guān)鍵因素。國內(nèi)銷售方面，由江蘇地區(qū)聚酯產(chǎn)品銷售人員負責。
聚酯行業(yè)高景氣，新建產(chǎn)能有序推進
上半年聚酯行業(yè)高景氣，公司主要產(chǎn)品價格上升，民用長絲同比+10.2%，PTA 同比+12.6%，聚酯纖維毛利率同比提升2.2 pct。預計滌綸長絲18 年需求增速高于供給，19-20年產(chǎn)能增速接近內(nèi)生需求，中長期有望維持高景氣。
PTA 方面，8 月一條PTA 生產(chǎn)線線檢修11 天，第二條PTA 生產(chǎn)線9 月檢修，預計周期也為11 天左右。在國內(nèi)下游聚酯產(chǎn)能持續(xù)擴張和PTA 行業(yè)復蘇向好的行業(yè)背景下，PTA的價格向好。公司規(guī)劃的250 萬噸PTA 項目，在成本端有望成為行業(yè)最低，物料單耗、蒸汽醋酸用量等都降低。在滌綸工業(yè)絲新建產(chǎn)能方面，江蘇地區(qū)正在推進，目前沒有具體安排。
風險因素
原材料價格波動的風險；環(huán)保和安全風險；煉化項目進度不及預期。
投資建議
維持對公司2018-2020 年盈利預測，EPS 分別為0.92/2.21/2.23 元，當前股價對應(yīng)的PE 分別為17/7/7 倍，維持目標價19.8 元，維持“買入”評級。
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