>> 招商證券-恒力股份（600346）聚酯產(chǎn)業(yè)鏈景氣持續(xù)，關注Q3旺季表現(xiàn)-180730
| 上傳日期： |
2018/7/30 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
王強，石亮，李舜 |
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其中Q2 單季實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤8.01億元，環(huán)比下降約27.5%，業(yè)績表現(xiàn)基本符合預期。
評論：
1、二季度PTA 價差縮窄及征收所得稅因素致業(yè)績環(huán)比下降。價差方面，我們監(jiān)測的18Q2 PTA-PX 平均價差為650 元/噸左右，環(huán)比Q1 的806 元/噸下降150元/噸。公告顯示Q2 PTA 產(chǎn)量環(huán)比小幅下降2.3%，應為短停檢修影響所致。恒力PTA 18Q1 享受抵扣帶來的盈利增厚，但從二季度開始恢復正常征收所得稅。結合價差數(shù)據(jù)，推測二季度PTA 板塊凈利潤4-5 億元。
2、PTA 價差二季度略有回落，Q3 旺季行情值得期待。由于成本支撐，二季度PTA 價格水平整體震蕩上行，由于聚酯產(chǎn)業(yè)鏈整體利潤水平良好，受制于庫存較高的PX 自二季度開始表現(xiàn)較強的利潤修復動力。由于二季度PTA 產(chǎn)量增速略快于聚酯產(chǎn)量增速，且季節(jié)需求偏淡，PTA 加工費承壓。隨相關聚酯項目在二季度逐步達產(chǎn)發(fā)力，供需平衡已經(jīng)逐步趨于逆轉，社會庫存逐步下降。下半年PTA幾無可能繼續(xù)新增產(chǎn)能，?；疨TA 復產(chǎn)需配合PX 配套項目進展，聚酯產(chǎn)能繼續(xù)平穩(wěn)釋放，加之部分PTA 大廠存在檢修計劃，且?guī)齑娉掷m(xù)低位，PTA 價格預計仍將處于易漲難跌通道。價差每擴大100 元，公司PTA 業(yè)務（660 萬噸）業(yè)績增厚4.3 億（25%所得稅）。公司公告擬投資29 億元新建250 萬噸PTA-4 項目，預計年底完成土建，19Q4 調(diào)試試產(chǎn)。PTA 單體龍頭企業(yè)的地位將進一步穩(wěn)固。
3、二季度滌綸長絲價差創(chuàng)近5 年最佳水平，F(xiàn)DY 盈利水平突出。我們監(jiān)測的Q2 POY/ FDY150D/ DTY 理論價差分別為1470 元/噸、1910 元/噸和2890 元/噸，環(huán)比18Q1 分別大幅上漲35.2%、29.4%和20.2%，價差絕對額創(chuàng)近5 年來單季最佳水平。長絲景氣高漲，主要歸功于下游紡織服裝行業(yè)需求回暖及補庫存周期啟動，服裝消費品屬性增強，此外由于科技進步和高性價比優(yōu)勢，導致滌綸面料的市場滲透率提高。公司民用滌綸長絲產(chǎn)品結構以FDY 為主。在三大滌綸長絲產(chǎn)品中，F(xiàn)DY 擴產(chǎn)節(jié)奏最慢，盈利持續(xù)穩(wěn)定，景氣可持續(xù)性也是FDY 最優(yōu)。18 年FDY 擴產(chǎn)仍然較少。公司正投資新建南通恒科新材料135 萬噸高品質(zhì)紡織新材料項目，產(chǎn)品定位高端，預計19 年底投產(chǎn)。
4、煉化項目進入沖刺階段，項目Q4 將具備投料試產(chǎn)條件。目前長興島煉化項目一期已經(jīng)處于建設安裝沖刺階段，部分配套裝置如煤制氣、甲醇、醋酸等預計將先行具備投料生產(chǎn)條件。首船原油已于6 月底順利到港。主體項目預計10 月底具備投料試生產(chǎn)條件。出于配套PTA-4 項目需要，未來煉化項目PX 生產(chǎn)規(guī)模還將調(diào)整增加，乙烯項目也將逐步跟進。原料采購和下游產(chǎn)品銷售方面，公司已與中化集團、中石油和中石化達成戰(zhàn)略合作，各項工作扎實穩(wěn)步推進。
盈利預測和投資建議：預計PTA 在今年下半年至19 年供需平衡維持偏緊；滌綸長絲年內(nèi)維持景氣?？紤]新增配套項目，調(diào)高長興島項目一期利潤中樞至70 億元（保守估計），19 年貢獻三個季度業(yè)績；PTA-4、南通項目預計2019 年底投產(chǎn)，乙烯項目預計2020 年下半年建成投產(chǎn)。預計公司2018~2020 年實現(xiàn)凈利39.2、83.2 和115.2 億元；EPS 分別為0.78、1.65、2.28 元?，F(xiàn)價對應18-20年PE 20.8、9.8、7.1 倍。維持“審慎推薦”評級。
風險提示：國際原油價格大幅下跌；在建項目建設及調(diào)試進展低于預期。
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