>> 華創(chuàng)證券-恒力股份(600346)2018年中報點評：PTA-聚酯產業(yè)鏈景氣持續(xù)高位,公司業(yè)績實現高增長-180729
| 上傳日期： |
2018/7/29 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
馮自力 |
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公司第二季度實現營業(yè)收入148.68億元，同比增長22.49%；實現歸母凈利潤7.79億元，同比增長404.98%；銷售毛利率為13.87%，EPS為0.15元。同時，公司擬向全體股東每 10 股派人民幣 2.5 元現金（含稅）。
評論：
. PTA-聚酯產業(yè)鏈維持高景氣，業(yè)績大幅增長。上半年營業(yè)收入、凈利潤上升，一方面受益滌綸長絲價格與盈利區(qū)間相對穩(wěn)定，另一方面新并入的PTA業(yè)務高景氣帶動盈利增長。上半年公司民用絲實現銷量59.17萬噸，較17年持平；民用絲均價10387.06元/噸（不含稅，下同），同比增長10.20%。PTA實現銷量292.48萬噸，銷售均價4961.68元/噸，同比增長12.56%。上半年FDY行業(yè)均價約8051.04元/噸，同比增長10.76%；價差約1676.18元/噸，同比增長7.11%；公司多年來堅守高端產品路線， FDY產品盈利水平領先行業(yè)水平。上半年PTA-PX價差不斷擴大，行業(yè)價差約768.49元/噸，同比增長59.71%。
公司第二季度民用絲實現銷量30.70萬噸，均價10646.09元/噸，同比增長19.05%；FDY行業(yè)均價約8189.27元/噸，同比增長19.48%；價差約1865.49元/噸，同比增長22.36%。PTA業(yè)務實現銷量188.05萬噸，銷售均價4955.38元/噸；PTA-PX行業(yè)價差約673.84元/噸，同比增長60.07%。
. 公司PTA和聚酯業(yè)務不斷強化，有望充分受益景氣周期。中長期來看，PTA供需格局向好，處于底部回升階段；滌綸長絲產能增長與需求增長基本匹配，行業(yè)景氣度有望持續(xù)。短期來看，三季度滌綸長絲需求旺季有望進一步推動PTA、長絲價格上漲。公司現有聚合能力281萬噸/年，隨著135萬噸多功能高品質紡織新材料項目建成投產，公司聚酯總產能將達到400萬噸/年；PTA現有產能660萬噸/年，目前正在建設年產250萬噸PTA-4項目。公司現有“PTA-聚酯”業(yè)務結構不斷強化，有望充分受益行業(yè)景氣周期。
. 煉化項目進展順利，乙烯項目助推企業(yè)成長。恒力煉化2000萬噸/年煉化一體化項目已處于安裝建設高峰期的尾聲，公司預計將于今年四季度投料生產。2000萬噸煉化項目完全達產后，有望實現百億凈利潤。為充分利用煉化項目副產品，公司啟動150 萬噸/年乙烯項目建設，預計2019年底之前建成投產；該項目投產后稅后凈利潤預期超過50億元。
. 盈利預測、估值及投資評級：公司是國內領先的聚酯生產企業(yè)，FDY產品盈利水平領先行業(yè)水平。“PTA-聚酯”業(yè)務結構不斷強化，煉化項目投產形成“原油-芳烴-PTA-聚酯-民用絲及工業(yè)絲”完整產業(yè)鏈。我們預計公司18-20年EPS為0.80/2.01/2.72元，對應PE為20/8/6倍，維持“推薦”評級。
. 風險提示：需求不及預期；原材料和產品價格波動；煉化項目進展不及預期
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