>> 中信建投-均勝電子（600699）半年報點評：高田并表業(yè)績迎來拐點，整合逐步推進期待盈利回升余海坤-180824
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2018/8/24 |
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作者： |
余海坤，陶亦然 |
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簡評
高田并表增厚營收，業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。
公司1H18 營業(yè)收入226.34 億元，同比增長72.90%；其中，受益于高田并表，Q2 營收156.49 億元，同比增長138.39%。分業(yè)務(wù)來看，1）汽車安全系統(tǒng)，1H18 營收158.92 億元，同比增長135.95%；2）汽車電子系統(tǒng)營收47.51 億元，同比增長8.22%；3）功能件及總成營收18.12 億元，同比增長38.22%。公司上半年實現(xiàn)歸母凈利潤8.21 億元，同比增長33.39%；扣非凈利潤4.56 億元，同比增長23.87%；其中3.7 億元非經(jīng)常性損益由高田收購時支付對價和賬面評估差額產(chǎn)生的9.5 億元資產(chǎn)收益扣除并購產(chǎn)生費用及稅費共計5.8 億元構(gòu)成。
并購影響毛利率短期承壓，盈利能力長期有望增強
公司上半年整體毛利率15.13%，同比降低3.00pct。其中1）汽車安全系統(tǒng)，毛利率13.37%，同比降低4.10pct，受并購高田資產(chǎn)并表影響營收體量擴大、整合效應(yīng)未能完全釋放毛利率降低。2）汽車電子系統(tǒng)毛利率18.69%，同比增長2.19pct，受益成本管控加強毛利率提升。3）功能件及總成毛利率21.49%，同比減少3.56pct，受累原材料價格上漲、客戶需求放緩及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整毛利率有所下滑公司三費基本穩(wěn)定，鑒于公司并購交易相關(guān)費用已結(jié)清、后續(xù)整合費用持續(xù)減少，預(yù)計隨著公司汽車安全業(yè)務(wù)整合逐步完善及產(chǎn)能爬坡，整體毛利率有望逐漸回升。
高田資產(chǎn)整合進展順利，汽車安全有望業(yè)績上行。
公司于18年4月完成購買日本高田公司除PSAN業(yè)務(wù)以外主要資產(chǎn)，已將KSS和高田資產(chǎn)整合為均勝安全，形成總部（美國密歇根州奧本山）和四大區(qū)域（中國、歐洲、北美和其他亞洲地區(qū)）的兩級管理體系，整合順利推進。自4月12日交割起，均勝安全已獲得大眾、寶馬、福特、日產(chǎn)等全球整車廠商新訂單約50億美元，目前汽車安全系統(tǒng)業(yè)務(wù)在手訂單總量超過370億美金，21年后年銷售額有望超過70億美金，將對全球第一的奧托立夫構(gòu)成挑戰(zhàn)。1H18公司汽車安全系統(tǒng)毛利率受高田并表影響同比降低4.10pct，但隨著原KSS新產(chǎn)能良率和效率持續(xù)提升、整合高田資產(chǎn)效果初顯，汽車安全系統(tǒng)毛利率環(huán)比已處于回升態(tài)勢，相較2H17提升3.36pct，未來隨著高田資產(chǎn)整合進一步推進以及相關(guān)資產(chǎn)處置，汽車安全系統(tǒng)的盈利能力有望于3年內(nèi)提升至行業(yè)平均水平。
大股東增持+大額回購，彰顯對公司未來信心。
公司控股股東均勝集團于18年5月8日-9日增持公司股份123.0萬股，占總股本0.13%，均價27.40元/股，金額3370.66萬元，于18年6月4日-6日增持公司股份328.1萬股，占公司總股本的0.35%，均價25.77元/股，金額8452.89萬元；公司實際控制人王劍峰于18年5月7日-9日增持公司股份248.2萬股，占總股本0.26%，均價27.35元/股，金額6787.86萬元；至此，均勝集團和王劍峰已累計增持公司股份1615.99萬股，累計金額4.60億元。股票回購方面，公司于18年6月13日至8月9日累計回購股份5300.37萬股，占總股本5.58%，成交價23.51-27.26元/股，金額13.64億元；按照計劃，公司未來4個月將繼續(xù)股票回購，規(guī)模4.36-8.36億元，價格不超過27.40元/股。大股東增持及大額回購充分體現(xiàn)管理層對于公司價值的認可以及發(fā)展前景的信心。
投資建議
公司是國內(nèi)汽車電子龍頭，近年來通過并購持續(xù)并購成功布局汽車電子和汽車安全業(yè)務(wù)，待高田整合完后將成為僅次于奧托立夫的世界汽車安全龍頭。未來隨著公司整合效應(yīng)逐步發(fā)揮，盈利能力有望逐步提升。預(yù)計公司2018～2020年EPS分別為1.32元、1.40元、1.67元，對應(yīng)PE分別為17X，16X倍，14倍，給予公司"增持"評級。
風(fēng)險提示
高天整合程度不達預(yù)期；乘用車景氣度不達預(yù)期。
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