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公司業(yè)績增長超過此前預(yù)期，主要原因是高田并表后產(chǎn)能逐步釋放和整合持續(xù)推進(jìn)所致。高田交割后，均勝安全新獲訂單約50 億美元，我們認(rèn)為隨著KSS 和高田整合的推進(jìn)，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，公司毛利率有望逐步回升，我們預(yù)計(jì)公司2018-20 年將分別實(shí)現(xiàn)盈利約為12.47/12.11/15.25億元，對應(yīng)EPS 分別約為1.31/1.28/1.61 元，維持“買入”評級。
    高田并表收入增長，毛利率下滑
    2018 年H1，公司收入增長72.9%，主要是4 月完成收購高田之后產(chǎn)能釋放和整合所致；毛利率15.13%，同比下降3pct，主要是高田并表，拉低毛利率；銷售費(fèi)用率1.8%，同比上升0.06pct；管理費(fèi)用率10.07%,同比下降0.01pct；公司產(chǎn)生非經(jīng)常性收益3.65 億，其中9.44 億為因折價(jià)收購產(chǎn)生的一次性收益，5.07 億為收購高田產(chǎn)生的相關(guān)費(fèi)用。公司已將KSS公司和高田公司除PSAN 業(yè)務(wù)以外主要資產(chǎn)整合為均勝安全，我們認(rèn)為隨著整合的順利推進(jìn)，毛利率有望恢復(fù)。交割后，高田新獲訂單累積約50 億美元，未來有望成為公司業(yè)績增長核心驅(qū)動(dòng)力。
    回購注銷彰顯公司信心，逐步成為全球汽車安全先鋒
    6 月13 日，公司公告將以自有資金18~22 億元回購公司股票并注銷。本次回購價(jià)格調(diào)整為不超過人民幣27.40 元/股，回購股份數(shù)量不少于6,569萬股，占公司目前已發(fā)行總股本比例不少于6.92%。截至8 月9 日，公司累計(jì)回購股份數(shù)量為5300 萬股，占公司總股本的比例為5.58%，成交的最高價(jià)為27.26 元/股，成交的最低價(jià)為23.51 元/股，支付的資金總額為13.64 億元。我們認(rèn)為回購注銷計(jì)劃增厚公司每股收益的同時(shí)彰顯了公司管理層對公司未來的信心。收購高田之后，公司有望成為全球領(lǐng)先的汽車安全和電子供應(yīng)商，核心競爭力提升值得期待。
    深入布局汽車安全及汽車電子領(lǐng)域，維持“買入”評級
    公司近年來通過并購，成功布局汽車電子和主動(dòng)安全業(yè)務(wù)，公司將受益于汽車行業(yè)智能化趨勢。我們認(rèn)為隨著高田和KSS 資源整合的逐步進(jìn)行，公司汽車安全領(lǐng)域有望獲得協(xié)同效應(yīng)，收入和毛利率有望提升，公司未來業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)較高增長?？紤]高田并表帶來的收入和費(fèi)用，我們預(yù)計(jì)公司2018-20 年將分別實(shí)現(xiàn)盈利約為12.47/12.11/15.25 億元（上調(diào)26.5%/6%/17.6%），對應(yīng)EPS 分別約為1.31/1.28/1.61 元，同行業(yè)可比公司18年平均約23X PE 估值，考慮到公司營收規(guī)模較大，給予公司18 年22~23XPE 估值，目標(biāo)價(jià)區(qū)間調(diào)整為28.82~30.13 元，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車市場增長不及預(yù)期，資產(chǎn)整合速度不及預(yù)期，智能駕駛推廣不及預(yù)期。