>> 中信建投-水星家紡（603365）新平臺分列影響線上收入增速，費用率下降提升業(yè)績，加碼供應(yīng)鏈快反利好存貨周轉(zhuǎn)-180824
| 上傳日期： |
2018/8/26 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
史琨 |
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簡評
社交電商擠壓公司中高價產(chǎn)品市場，H1 電商收入放緩
上半年公司營業(yè)收入同比增長16.53%，較去年全年減少8.0個pct 至16.53%；Q2 營業(yè)收入同比增速下滑至8.89%，環(huán)比Q1亦下降15.9pct，主因H1 電商收入放緩較明顯，預(yù)計個位數(shù)增長。上半年以拼多多為代表的社交電商爆發(fā)增長，對主流電商平臺分流，同時阿里、京東和唯品會作為應(yīng)對，亦推出低價分平臺，消費引導(dǎo)偏向于低價產(chǎn)品，導(dǎo)致公司中高客單價家紡產(chǎn)品銷售被擠壓，電商增速未達預(yù)期，拖累利潤表整體。公司亦積極切入新平臺，通過更靈活的組織形態(tài)（前端小組制專注研發(fā)，中臺市場化靈活競爭）、針對中高端產(chǎn)品增設(shè)社交電商中心以增強競爭力，削弱電商不利影響。
收入增長主要依靠線下拉動，公司推動終端新舊動能轉(zhuǎn)換，年貨節(jié)、婚博會推廣、極致大單品成為新增長點；新品占比提升，正價產(chǎn)品比例提高；強化團購；升級終端形象、200 平米以上集合店比例提升等促進線下銷售，拉動同店。H1 線下收入同比增長預(yù)計20%-25%。
原材料漲價拉低毛利率，費用率下降提升業(yè)績
18H1 綜合毛利率同比下降1.03 個pct 至35.87%，主要系部分原材料價格上升拉動營業(yè)成本過快增長。H1 期間費用率同比下降1.28 個pct 至24.18%，助歸母凈利潤增速快于營業(yè)收入，銷售費用率、管理費用率分別同比增加0.1pct、減少0.64pct，財務(wù)費用因短期存款增加利息收入，同比下降222.12%。
供應(yīng)鏈快反提升促存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同降13 天至187 天。經(jīng)營現(xiàn)金凈流出1.98 億元，同增496%，主因原材料漲價下加強提早備貨，預(yù)付款增加。以及支付前期供應(yīng)商到期貨款、稅款。
投資建議：公司H1營收、業(yè)績增速有所放緩，線上渠道發(fā)展因電商環(huán)境變化進入調(diào)整期，信息化供應(yīng)鏈建設(shè)實現(xiàn)精細規(guī)劃，幫助存貨周轉(zhuǎn)水平實現(xiàn)有效優(yōu)化，受提前備料影響經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出規(guī)模擴大。下半年門店形象升級疊加開拓社交電商新平臺，強大研發(fā)實力把握爆款邏輯，有望實現(xiàn)增速回暖，同時新社交電商所搶占的流量在未來亦有品牌化升級需求，公司高性價比產(chǎn)品相比其他低價入門款在質(zhì)量、舒適度上具備顯著優(yōu)勢，依然具備強大競爭力。我們預(yù)計2018、2019年歸母凈利潤為3.39、4.40億元，EPS為1.27、1.65元/股，對應(yīng)的PE分別為14、11倍，維持"買入"評級。
風(fēng)險因素：新電商平臺分流壓力持續(xù)存在，影響公司電商發(fā)展；公司電商應(yīng)對政策實施效果不力；原材料漲價等。
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