>> 安信證券-山煤國際（600546）業(yè)績改善，上半年歸母凈利同比大增181%-180825
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2018/8/27 |
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周泰 |
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我們認為業(yè)績環(huán)比大增的主要原因是收購河曲露天礦51%股權增厚利潤。
■收入下滑主要來自貿易業(yè)務的減少：上半年營業(yè)總收入207.79 億元，同比去年降低9.80%，其中主要來自煤炭貿易業(yè)務的下降，上半年公司貿易業(yè)務實現(xiàn)164.52 億元，比去年同期減少 15.43 億元，降幅為8.57%。公司繼續(xù)整合貿易資源，優(yōu)化貿易體系，并于浙江物產(chǎn)環(huán)保能源股份有限公司合作設立合資公司積極提升公司的綜合競爭力。
■成本降低，毛利率提高：上半年共生產(chǎn)原煤1213 萬噸，較去年同期增加 293.80 萬噸，增幅為 31.96%。二季度產(chǎn)量為701 萬噸，同比增加20.61%，主要來自河曲礦的增量；二季度實現(xiàn)銷量3352.66 萬噸，同比減少1.21%，主要為煤炭貿易的調整。測算二季度噸煤收入為312.13 元/噸，同比降低14.36%，環(huán)比降低14.03%；噸煤成本260.02元/噸，同比降低19.53%，環(huán)比降低20%。噸煤毛利率為16.69%，同比提高5.35 個百分點，環(huán)比提高6.2 個百分點。
■成本優(yōu)勢明顯：據(jù)公司公告，上半年噸煤生產(chǎn)成本控制在140 元左右，較2017 年的149.83 元/噸降低9.93 元/噸，降幅6.56%，處于全行業(yè)偏低水平，成本優(yōu)勢依然明顯。
■收購河曲露天礦完成，預計下半年產(chǎn)量增長明顯：據(jù)公告，公司已經(jīng)完成河曲露天煤業(yè)51%股權的收購。下半年有望實現(xiàn)產(chǎn)量增長。此外公司仍有近314 萬噸產(chǎn)能（權益）處于在建狀態(tài)，未來內生增長可期。
■投資建議：公司為山西國改主題標的，存在繼續(xù)剝離不良資產(chǎn)預期，（詳見6 月21 日深度報告《河曲注入，貿易減負，業(yè)績釋放可期》）同時內生業(yè)務成長性可期。我們判斷未來煤炭行業(yè)景氣度持續(xù)，公司業(yè)績和現(xiàn)金流均有望持續(xù)穩(wěn)定地改善。在此背景下，公司資產(chǎn)負債表或將不斷修復。2018 年開始，公司業(yè)績有望釋放。維持增持-A 投資評級，6 個月目標價3.85 元，對應11 倍PE。
■風險提示：煤炭需求大幅下降，國企改革慢于預期，計提大額減值
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