>> 招商證券-朗姿股份（002612）女裝及醫(yī)美業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超預(yù)期 板塊協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步體現(xiàn)-180825
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2018/8/27 |
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強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
孫妤，劉麗 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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當(dāng)前市值42 億，對(duì)應(yīng)18PE15X，估值不高，短期受市場(chǎng)調(diào)整影響，預(yù)計(jì)股價(jià)仍以跟隨大盤波動(dòng)為主，中長(zhǎng)期而言，看好公司四塊業(yè)務(wù)的協(xié)同性及發(fā)展前景，公司債順利發(fā)行，醫(yī)美及嬰童等領(lǐng)域布局的持續(xù)推進(jìn)或?qū)楣敬蜷_新的發(fā)展空間。
. 在女裝業(yè)務(wù)恢復(fù)增長(zhǎng)、醫(yī)美業(yè)務(wù)并表、及新增韓亞資管業(yè)務(wù)等因素貢獻(xiàn)下，18H1 公司實(shí)現(xiàn)收入/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/歸母凈利潤(rùn)分別為12.98/1.41/1.12 億，同比分別增長(zhǎng)23%/183%/106%，基本每股收益0.28 元；分配方案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.00 元（含稅）。18Q2 營(yíng)業(yè)收入/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/歸母凈利潤(rùn)分別為6.52/0.66/0.51 億元，同比增幅分別為25%/273%/168%。
. 18H1 高端女裝需求復(fù)蘇疊加自身積極調(diào)整顯效，收入保持較高增長(zhǎng)。
1）公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)創(chuàng)新、渠道優(yōu)化、營(yíng)銷管理、供應(yīng)鏈效率等方面持續(xù)改進(jìn)。
產(chǎn)品方面，向年輕化、簡(jiǎn)約化、時(shí)尚化轉(zhuǎn)變；渠道方面，互聯(lián)網(wǎng)紅利期接近尾聲背景下，線下渠道下沉力度加大，利用“小朗姿”和“萊茵”品牌加快布局三四線城市；營(yíng)銷管理方面，豐富產(chǎn)品款式和搭配，拉寬產(chǎn)品價(jià)格帶，同時(shí)全面實(shí)施加盟和自營(yíng)一體化管理；供應(yīng)鏈管控，有效貫徹供應(yīng)鏈提效及熱銷產(chǎn)品追單策略，降低過(guò)季產(chǎn)品庫(kù)存，提升了供應(yīng)鏈效率。
2）分品牌：主品牌在低基數(shù)及內(nèi)生發(fā)力驅(qū)動(dòng)下，收入實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，小品牌處于調(diào)整期收入增長(zhǎng)乏力。18H1 女裝收入增長(zhǎng)31.47%至6.59 億元；其中朗姿主品牌收入同比增長(zhǎng)46%至4.49 億元，同店增長(zhǎng)30%左右，門店較去年同期凈增7 家至224 家；萊茵收入同比增長(zhǎng)22%至1.39 億元，同店個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，門店較去年同期凈增18 家至141 家；小品牌持續(xù)調(diào)整，卓可/瑪麗/吉高特/FF/DEWL 收入合計(jì)下降11%，門店數(shù)量合計(jì)凈增5 家至102 家。
3）渠道擴(kuò)展符合預(yù)期，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：女裝業(yè)務(wù)18H1 末擁有467 家店鋪（凈增30 家），關(guān)閉低效門店并向三四線城市渠道下沉。分模式，自營(yíng)增加56 家至344家，收入同比增長(zhǎng)39%，收入占比89%；加盟減少26 家至123，收入同比下降9%收入占比10.85%。
嬰童業(yè)務(wù)：阿卡邦韓國(guó)業(yè)務(wù)持續(xù)整合過(guò)程中，收入略有下滑；國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)仍在培育中，因渠道鋪設(shè)力度加快開店成本增加，尚未貢獻(xiàn)利潤(rùn)。阿卡邦韓國(guó)業(yè)務(wù)在持續(xù)調(diào)整中，同時(shí)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)開拓慢于預(yù)期，18H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.58 億元，同比下降16.7%；凈利潤(rùn)虧損1933 萬(wàn)元，按股權(quán)比例折算影響公司凈利潤(rùn)虧損512 萬(wàn)元。渠道方面，截止至18H1 末，共有966 家門店，較年初增加2 家，其中自營(yíng)585 家，經(jīng)銷381家。國(guó)內(nèi)嬰童業(yè)務(wù)仍處于培育中，尚未盈利。預(yù)計(jì)18 年下半年隨著門店布局逐步落實(shí)，產(chǎn)品供應(yīng)鏈跟上，宣傳投入到位，虧損幅度有望收窄。
醫(yī)美業(yè)務(wù)：多區(qū)域多層次“1+N”形式的產(chǎn)業(yè)布局日趨完整。自16 年4 月起，公司先后收購(gòu)了韓國(guó)夢(mèng)想集團(tuán)30%股權(quán)，并于16 年9 月控股“米蘭柏羽”、“晶膚醫(yī)美”兩大國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)醫(yī)美品牌及其旗下六家醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)，17 年9 月取得光華晶膚49.4%及錦城晶膚49.4%股權(quán)，17 年12 月31 日取得新城晶膚24%股權(quán)。18 年1月公司全資子公司朗姿醫(yī)療出資2.67 億元完成西安“高一生”100%股權(quán)收購(gòu)，打造多區(qū)域多層次“1+N”模式產(chǎn)業(yè)布局，醫(yī)美版圖日趨完善。18H1 醫(yī)美板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.25 億元，同比增長(zhǎng)97.24%。分品牌看米蘭柏羽實(shí)現(xiàn)收入1.29 億元，同比增長(zhǎng)45%，門店數(shù)量2 家；晶膚醫(yī)美實(shí)現(xiàn)收入4221 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)67%，門店數(shù)量7 家；高一生實(shí)現(xiàn)收入5411 萬(wàn)元，門店數(shù)量1 家。考慮到“顏值經(jīng)濟(jì)”逐漸升溫，中國(guó)有望成為世界第二大醫(yī)療美容市場(chǎng)，該業(yè)務(wù)未來(lái)發(fā)展可期。
L&P 按持股比例折算后貢獻(xiàn)利潤(rùn)1269 萬(wàn)元，與去年同期基本持平。17 年受中韓關(guān)系緊張赴韓國(guó)旅游人數(shù)驟降，L&P 面膜收入及利潤(rùn)出現(xiàn)明顯下滑。18H1 該公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.27 億元，與去年同期基本持平，按持股比例折算后貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1269 萬(wàn)。
資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)順利開展，加大業(yè)績(jī)彈性。韓亞資管起步于2017 年6 月，對(duì)泛時(shí)尚相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)標(biāo)的進(jìn)行戰(zhàn)略或財(cái)務(wù)投資，以持續(xù)推進(jìn)和鞏固公司“泛時(shí)尚產(chǎn)業(yè)互聯(lián)生態(tài)圈”戰(zhàn)略，深入挖掘與公司有更多協(xié)同的時(shí)尚消費(fèi)領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)資源。18H1貢獻(xiàn)收入3814 萬(wàn)元，按持股比例折算貢獻(xiàn)利潤(rùn)3554 萬(wàn)元。
受女裝、嬰童及醫(yī)美毛利率提升及韓亞資管新業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，18H1 公司綜合毛利率提升4.99pct；但費(fèi)用率提升5.02pct；
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