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隨著下半年三門(mén)1  號(hào)、三門(mén)2號(hào)和田灣4  號(hào)機(jī)組的陸續(xù)商運(yùn)，公司增值稅返還數(shù)額或得到提升。
        市場(chǎng)化電價(jià)比例上升影響公司營(yíng)收增加
        公司18H1  營(yíng)收為179.26  億元，同比增長(zhǎng)9.75%，低于上網(wǎng)電量增速3.7pct，這主要是市場(chǎng)化電量占比增加所致。公司積極參與市場(chǎng)化交易，市場(chǎng)化電量占比從去年的20%左右增至今年上半年的25%左右。
        7  臺(tái)在建機(jī)組將于未來(lái)3  年陸續(xù)投產(chǎn)，支撐公司業(yè)績(jī)高增速
        公司18H1  在運(yùn)核電機(jī)組18  臺(tái)，較去年底新增1  臺(tái)。公司上半年累計(jì)商運(yùn)發(fā)電量541.49  億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)13.33%；上網(wǎng)電量505.69  億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)13.44%。其中江蘇核電與福清核電項(xiàng)目分別同比增長(zhǎng)23.95%和45.67%，主要原因是福清4  號(hào)和田灣3  號(hào)機(jī)組分別于2017  年9  月和2018  年2  月投產(chǎn)。目前公司有7  臺(tái)在建機(jī)組，容量達(dá)818.4  萬(wàn)千瓦，在建項(xiàng)目順利投運(yùn)后，公司的控股裝機(jī)有望在現(xiàn)在基礎(chǔ)上增長(zhǎng)53%。三門(mén)1  號(hào)、2  號(hào)和田灣4  號(hào)預(yù)計(jì)將于年內(nèi)投產(chǎn)商運(yùn)，福清5  號(hào)和6  號(hào)機(jī)組預(yù)計(jì)2020  年商運(yùn)，田灣5  號(hào)和6  號(hào)機(jī)組有望在2021年商運(yùn)。我們看好公司未來(lái)在建項(xiàng)目落地和新審批項(xiàng)目陸續(xù)開(kāi)工，公司將迎來(lái)營(yíng)收和業(yè)績(jī)齊增長(zhǎng)。
        三代核電審批重啟在即，公司回歸業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)軌道
        公司控股的AP1000  全球首堆三門(mén)核電1  號(hào)機(jī)組于8  月14  日首次達(dá)到100%滿功率運(yùn)行；8  月17  日，三門(mén)2  號(hào)機(jī)組也首次達(dá)到臨界狀態(tài)。目前，包括國(guó)電投旗下海陽(yáng)1、2  號(hào)機(jī)組在內(nèi)的四臺(tái)AP1000  示范機(jī)組已全部進(jìn)入帶核運(yùn)行狀態(tài)，公司控股的徐大堡一期等后續(xù)項(xiàng)目有望獲批開(kāi)建。公司旗下的“華龍一號(hào)”融合后首堆漳州核電一期工程也有望在示范首堆福清5  號(hào)投產(chǎn)前獲批放行。此外，根據(jù)我們的推測(cè)，中俄雙方簽約的四臺(tái)VVER-1200機(jī)組田灣7、8  號(hào)和徐大堡3、4  號(hào)將于“十四五”期間開(kāi)建。公司儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富，具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
        預(yù)計(jì)公司18-20  年凈利潤(rùn)分別為56.85、65.40、76.40  億元，對(duì)應(yīng)EPS  分別為0.37、0.42、0.49  元，對(duì)應(yīng)PE分別為16、13、12  倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格7.30  元。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）核電重啟不達(dá)預(yù)期；（2）新開(kāi)工項(xiàng)目進(jìn)度或收益不達(dá)預(yù)期；（3）核電上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；（4）發(fā)電量消納風(fēng)險(xiǎn)。