>> 中信建投-好想你（002582）盈利持續(xù)高增長，“好百”攜手開啟新發(fā)展-180827
| 上傳日期： |
2018/8/27 |
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增持 |
作者： |
安雅澤 |
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簡評
堅果類表現(xiàn)良好，盈利持續(xù)高增長
報告期內，主要品類營收均實現(xiàn)增長，堅果類12.86 億元，占比48.96%，同增28.11%；紅棗類4.38 億元，占比16.69%，同增20.07%；果干類3.07 億元，占比11.69%，同增59.36%。而糕點糖果類增速最為顯著，同增152.92%。上半年營收增長主要得益于：一是穩(wěn)步推進大單品策略，重點推廣每日堅果等大單品，市場表現(xiàn)良好；二是拓展新品類，果干銷量增加；三是今年春節(jié)較去年時間長，糕點糖果類和以堅果為主的禮盒銷量增加。分渠道來看，受百草味銷售收入增長的帶動，入倉收入同增52.95%，占比提升3.55pct 至30.49%。整體而言，電商渠道占比提升1.46pct 至83.25%。
毛利率小幅下滑，期間費用繼續(xù)改善
上半年公司銷售毛利率28.75%，同比下降0.31pct，主要是果干類成本上升，導致其毛利率下滑4.56pct，從而影響整體毛利水平，但堅果和紅棗類產品毛利率穩(wěn)中有升。費用方面，上半年期間費用率23.94%，同比下降1.66pct，其中銷售費用、管理費用、財務費用分別下降0.41pct、0.71pct、0.53pct。隨著好想你和百草味進一步融合及入倉模式占比的提升，期間費用率有望持續(xù)改善。單二季度盈利下滑主要受成本影響，單季度毛利率同比下降1.59pct。
“好百”融合步入快車道，攜手開啟新發(fā)展
好想你并購百草味后，雙方逐步實現(xiàn)產品、全渠道、供應鏈體系的融合，在產品渠道方面優(yōu)勢顯著：產品方面，繼續(xù)穩(wěn)步推進大單品戰(zhàn)略，每日堅果產品在淘系和京東等電商平臺實現(xiàn)了同類目產品銷量第一，主打“鎖鮮”特點的每日堅果和 28 度鎖鮮棗，以及“清菲菲”和“簡單棗面”等核心即食產品，有望繼續(xù)擴大細分領域市場份額及迅速搶占凍干食品領域高地。；渠道方面，公司擁有全渠道銷售網(wǎng)絡，電商平臺會員總數(shù)突破4500 萬，在全國范圍內有800 多家專賣店，同時開拓“五維一體”新型體驗門店，未來有望通過線上線下協(xié)同，助力公司業(yè)績持續(xù)增長。而百草味今年上半年實現(xiàn)歸母凈利1.03億，預計今年將較大幅度超額完成1.1億承諾利潤。
盈利預測與估值
看好休閑食品行業(yè)的發(fā)展空間，并購百草味后，公司有望憑借大單品戰(zhàn)略和渠道優(yōu)勢，維持業(yè)績持續(xù)增長。且隨著線上競爭格局改善，百草味的盈利能力也有望提升。預計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為1.98、2.93、3.82億元，同比增速85.3%、47.7%、30.4%，EPS為0.38、0.57、0.74元，對應PE為25.7、17.4、13.3倍，維持"增持"評級。
風險提示
食品安全風險；大單品拓展不及預期
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