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    【點評】
    受益于行業(yè)高景氣，公司產品盈利能力平均提升。2018H1 木漿價格相較于2017H1 增長。相應的，木漿系紙價也有所上漲，銅版紙價格2018H1 同比8.7%，雙膠紙同比提升19.6%，然而白卡紙由于供過于求疊加產能投放預期，二季度發(fā)生價格戰(zhàn)，2018H1 均價同比下滑1.5%。公司產品平均的盈利能力是有所改善的。2018H1 毛利率26.92%，同比提升1.95pct，其中雙膠紙毛利率30.7%，同比提升4pct，銅版紙毛利率30.7%，同比提升1.7pct；然而白卡紙被價格戰(zhàn)拖累，毛利率18.5%，同比下滑13.68%?？傮w來看，公司是受益于行業(yè)高景氣的，在白卡紙價格企穩(wěn)后，盈利能力將進一步改善。
    新產能多點開花，增強業(yè)績確定性。2018 年下半年文化紙合計約100 萬噸產能投產，主要包括51 萬噸高級文化紙項目和17年新聞紙機改造文化紙機項目，將貢獻有效產能。
    融資租賃業(yè)務選擇性收縮，降低風險且提高盈利。公司選擇性收縮融資租賃業(yè)務，截至2018 中報，長期應收款95.62 億元，環(huán)比改善，減少15.4 億元，一年內到期的非流動資產56.49 億元，環(huán)比減少12.83。同時，融資租賃業(yè)務毛利率達到88.52%，同比提升6.51pct。
    盈利預測與投資收益。我們預計公司2018-2020 年EPS 分別為2.25/2.68/2.80 元，對應PE 為3.29/2.77/2.64 倍，我們認為晨鳴紙業(yè)的成長性穩(wěn)健可持續(xù)，維持“強烈推薦”評級。
    風險提示。白卡紙恢復價格戰(zhàn)且持續(xù)惡化。雙膠紙行業(yè)由于新產能出現價格戰(zhàn)。