>> 方正證券-航發(fā)動力（600893）中報業(yè)績高速增長，看好公司航空發(fā)動機(jī)產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展-180827
| 上傳日期： |
2018/8/28 |
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作者： |
段小虎，韓振國 |
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（1）報告期內(nèi)公司營業(yè)收入同比小幅增長5.83%，主要原因是：①強(qiáng)軍大背景下，公司嚴(yán)格落實(shí)國家政策，圍繞年度經(jīng)營目標(biāo)穩(wěn)健發(fā)展，業(yè)務(wù)呈現(xiàn)穩(wěn)中向好態(tài)勢；②公司繼續(xù)推行“聚焦主業(yè)”戰(zhàn)略，主營業(yè)務(wù)三大板塊中，航空發(fā)動機(jī)及衍生產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入68.20 億元，同比增長14.58%，占收入的比重為82.05%，較過去三年平均值上升4.57%；外貿(mào)出口和非航空產(chǎn)品及服務(wù)業(yè)收入分別減少13.46%和 61.18%。（2）歸母凈利潤增幅達(dá)到125.92%，大幅超過營業(yè)收入增幅，主要驅(qū)動因素如下：①公司通過“投資清理”、“成本工程”等工作，提高了企業(yè)盈利能力和經(jīng)營效率；②報告期內(nèi)期間費(fèi)用較上年同期減少3.18 億元，減幅達(dá)22.48%，具體來說，公司銷售服務(wù)費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)和物料消耗等項(xiàng)目較上年同期減少，使銷售費(fèi)用同比減少13.21%；公司研發(fā)、修理、業(yè)務(wù)招待和差旅費(fèi)等項(xiàng)目較上年同期減少，使管理費(fèi)用同比減少12.88%；公司帶息負(fù)債規(guī)模較上年同期降低，導(dǎo)致利息支出減少，使財務(wù)費(fèi)用減少53.77%，公司提質(zhì)增效工作卓有成效；③報告期內(nèi)資產(chǎn)處置收益回歸正常水平，僅為-3萬元，較上年同期增加0.15 億元；④本期公司子公司黎陽公司收到退付款0.17 億元。?？哲娧b備不斷列裝和更新?lián)Q代背景下，公司下游軍機(jī)產(chǎn)業(yè)仍將持續(xù)保持景氣，預(yù)計公司全年將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。
※ 航空發(fā)動機(jī)產(chǎn)業(yè)龍頭，軍機(jī)更新?lián)Q代與實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練助力公司發(fā)展。公司是我國唯一的生產(chǎn)制造渦噴、渦扇、渦軸、渦槳、活塞全種類軍用航空發(fā)動機(jī)的企業(yè)，是三代主戰(zhàn)機(jī)型發(fā)動機(jī)國內(nèi)唯一供應(yīng)商，核心資產(chǎn)覆蓋黎明公司、黎陽公司和南方公司等大型發(fā)動機(jī)制造商。據(jù)World Air Forces 統(tǒng)計，美軍軍用飛機(jī)總數(shù)為我國4.5 倍，我國軍機(jī)在數(shù)量上和結(jié)構(gòu)上的差距急需彌補(bǔ)。隨著我國國防戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變和國防預(yù)算的逐年增長，預(yù)計航空領(lǐng)域在預(yù)算分配上10 年內(nèi)有望接近2000 億元。以殲-20 和運(yùn)-20 為代表的新型戰(zhàn)機(jī)正加速列裝，日趨密集的實(shí)戰(zhàn)化演練也加速了戰(zhàn)機(jī)消耗，催生出大量維修和備件需求，據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)預(yù)計，我國未來二十年軍用航空發(fā)動機(jī)市場空間接近5600 億元，公司正迎來歷史發(fā)展機(jī)遇。
※ 轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)穩(wěn)定，大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)起飛或創(chuàng)造新利潤增長點(diǎn)。商用發(fā)動機(jī)整機(jī)市場目前被 GE、UTC、Safran、RR 等幾家國際巨頭掌控，公司目前國際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)穩(wěn)定，是世界眾多民用發(fā)動機(jī)廠商零部件主要供應(yīng)商。隨著公司對外合作戰(zhàn)略調(diào)整以及技術(shù)能力、產(chǎn)品質(zhì)量的逐步提升，公司未來將主要參與部件、單元體乃至整機(jī)出口和服務(wù)領(lǐng)域的國際市場競爭，緊跟國際民用航空發(fā)動機(jī)技術(shù)升級換代步伐，全面融入世界航空產(chǎn)業(yè)鏈。據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)預(yù)計，我國未來二十年民用大中型航空發(fā)動機(jī)市場空間超過 1.6 萬億元。目前國產(chǎn)大飛機(jī) C919 仍使用進(jìn)口發(fā)動機(jī)，大型民用飛機(jī)發(fā)動機(jī)自主可控迫在眉睫，公司在技術(shù)和人才儲備、能力建設(shè)，特別是自主創(chuàng)新方面具有顯著優(yōu)勢，民航發(fā)動機(jī)國產(chǎn)化或?qū)?chuàng)造公司新的利潤增長點(diǎn)。
※ “兩機(jī)專項(xiàng)”向好推進(jìn)，實(shí)際控制人增持股份，公司發(fā)展前景廣闊。2017 年航空發(fā)動機(jī)和燃?xì)廨啓C(jī)專項(xiàng)（兩機(jī)專項(xiàng)）啟動，航空發(fā)動機(jī)專項(xiàng)重點(diǎn)聚焦渦扇、渦噴發(fā)動機(jī)領(lǐng)域，研發(fā)大涵道比大型渦扇發(fā)動機(jī)、中小型渦扇/渦噴射發(fā)動機(jī)等重點(diǎn)產(chǎn)品。公司作為行業(yè)龍頭，將充分受益于國家政策紅利，借力實(shí)現(xiàn)航空發(fā)動機(jī)技術(shù)水平的追趕與提高。與此同時，2017 年航發(fā)集團(tuán)已經(jīng)展出航改燃?xì)廨啓C(jī)，并呈現(xiàn)了航改燃?xì)廨啓C(jī)的產(chǎn)品研發(fā)圖譜，作為公司航空發(fā)動機(jī)衍生的燃?xì)廨啓C(jī)業(yè)務(wù)也有望實(shí)現(xiàn)應(yīng)用上的突破。目前，在公司持續(xù)進(jìn)行科研產(chǎn)品研發(fā)的同時，公司實(shí)際控制人航發(fā)集團(tuán)增持公司股份 1-2 億元，彰顯了集團(tuán)對于未來公司運(yùn)營和航空發(fā)動機(jī)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展信心，公司未來前景廣闊。
盈利預(yù)測與投資建議：考慮到公司是我國軍用航空發(fā)動機(jī)資產(chǎn)的唯一上市平臺，及?？哲娂铀贀Q裝和民用航空發(fā)動機(jī)市場的廣闊空間，我們給予公司“推薦”評級。公司 2018-2020 年 EPS分別為 0.50 元、0.60 元和 0.73 元，PE 分別為 46X、38X 和 32X。
風(fēng)險提示：軍品生產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，民品市場開拓不達(dá)預(yù)期。
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