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實(shí)際控制人中國航發(fā)下轄七家航空發(fā)動(dòng)機(jī)核心科研院所，是我國航空發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域最重要的研發(fā)力量，與公司形成密切的航空發(fā)動(dòng)機(jī)研發(fā)制造關(guān)系。
    軍用發(fā)動(dòng)機(jī)采購需求迫切，民用領(lǐng)域國產(chǎn)化替代空間廣闊
    公司在軍用市場全面受益于新機(jī)列裝、舊機(jī)換發(fā)與備用所帶來的軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)巨大空間，結(jié)合發(fā)動(dòng)機(jī)維修保養(yǎng)費(fèi)用，未來10 年市場逾7000 億。公司產(chǎn)品在民用領(lǐng)域發(fā)動(dòng)機(jī)年均市場需求約900 億，目前國產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)僅在軍用發(fā)動(dòng)機(jī)上占據(jù)部分市場份額，未來國產(chǎn)化替代潛力巨大。
    高端制造引領(lǐng)者，全面受益國家制造業(yè)升級戰(zhàn)略
    航空發(fā)動(dòng)機(jī)是兩機(jī)專項(xiàng)的重要方向之一，全面受益于國家制造業(yè)升級戰(zhàn)略。17 年是兩機(jī)專項(xiàng)深化實(shí)施的重要一年，公司17 年研發(fā)支出為4.2 億元，同比增長27%。我們認(rèn)為，隨著航空發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)的不斷突破和軍民共用技術(shù)的進(jìn)一步推進(jìn)，公司作為掌握航發(fā)核心技術(shù)的研制方有望成為高端制造的引領(lǐng)者，未來在軍民品市場將不斷推進(jìn)。
    投資建議及估值
    公司是我國航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)的重要研制單位，是我國的航空發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)業(yè)務(wù)平臺。近年來，航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)隨著資金的逐步撥付到位，已進(jìn)入快速發(fā)展階段，公司將成為其中的最大受益者。預(yù)計(jì)公司2018-20 年EPS 分別為0.49元、0.58 元、0.67 元，對應(yīng)PE 分別為52.9 倍、45.1 倍、38.8 倍?？紤]到國內(nèi)軍用及民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)未來巨大的發(fā)展?jié)摿?，我們首次給予買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示： 
    1. 新型航空發(fā)動(dòng)機(jī)研制進(jìn)展和大批量生產(chǎn)時(shí)間低于預(yù)期；
    2. 公司民品領(lǐng)域競爭能力低于預(yù)期。