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未來隨著產(chǎn)能的逐步擴(kuò)大以及重點(diǎn)型號的逐漸量產(chǎn)，公司業(yè)績有望持續(xù)快速增長。
    軍機(jī)列裝加速，發(fā)動(dòng)機(jī)國產(chǎn)化替代空間巨大。隨著殲-20 正式列裝部隊(duì)與運(yùn)-20料進(jìn)入小批量量產(chǎn)階段，空軍裝備更新加速，WS-10 等型號發(fā)動(dòng)機(jī)需求持續(xù)增長。公司軍品主業(yè)穩(wěn)健增長，2017 年黎明公司（母公司）航空發(fā)動(dòng)機(jī)及衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入105.17 億元，同比增長15.27%。此外，航空飛機(jī)核心器件研發(fā)以及自制替代進(jìn)口已成為中國民用航空領(lǐng)域的重要任務(wù)并提升日程。我們預(yù)計(jì)，未來20 年中國民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)、軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)、通航航空發(fā)動(dòng)機(jī)、艦用燃?xì)廨啓C(jī)、工業(yè)用航改燃?xì)廨啓C(jī)以及航空發(fā)動(dòng)機(jī)轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)市場空間合計(jì)將超過2.7 萬億元，對應(yīng)平均每年市場空間約1350 億元。公司大涵道比發(fā)動(dòng)機(jī)，小涵道比中推、小推發(fā)動(dòng)機(jī)將逐步進(jìn)入量產(chǎn)，預(yù)計(jì)利潤水平望持續(xù)提升。
    飛發(fā)分離體系提升產(chǎn)業(yè)地位，兩機(jī)專項(xiàng)釋放巨大紅利。2016 年5 月，中國航空發(fā)動(dòng)機(jī)集團(tuán)成立，我國航空工業(yè)飛發(fā)分離體系正式確立，航空發(fā)動(dòng)機(jī)研發(fā)規(guī)劃與資金限制完全消除。2017 年10 月24 日，航發(fā)集團(tuán)董事長曹建國當(dāng)選中央候補(bǔ)委員，中央對航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)的重視凸顯。航空發(fā)動(dòng)機(jī)與燃?xì)廨啓C(jī)項(xiàng)目已進(jìn)入政府工作報(bào)告，空軍亦提出十三五末期全面實(shí)現(xiàn)三代動(dòng)力自我保障。今年3 月，國防科工局批復(fù)設(shè)立國防科技工業(yè)航空發(fā)動(dòng)機(jī)創(chuàng)新中心，工信部和國防科工局主辦“兩機(jī)”與數(shù)控機(jī)床專項(xiàng)現(xiàn)場對接會(huì)，兩機(jī)專項(xiàng)加快推進(jìn)，專項(xiàng)預(yù)計(jì)撥付資金規(guī)模將達(dá)千億元以上，可滿足1-2 款航空發(fā)動(dòng)機(jī)研發(fā)的資金需求。公司是中國航空發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)唯一平臺，2017 年以來，公司多個(gè)募投項(xiàng)目通過竣工驗(yàn)收，拓展了公司燃?xì)廨啓C(jī)等多項(xiàng)產(chǎn)品的發(fā)展空間，預(yù)計(jì)未來將充分參與分享政策紅利。
    募集資金到位，發(fā)展環(huán)境持續(xù)改善。2017 年，航空工業(yè)按照國務(wù)院國資委關(guān)于中國航發(fā)組建方案的要求，將發(fā)動(dòng)機(jī)控股100%股權(quán)作為國務(wù)院國資委向中國航發(fā)出資的一部分轉(zhuǎn)讓給中國航發(fā)。此次轉(zhuǎn)讓進(jìn)一步提升公司發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)的靈活性和研發(fā)效率，從根本上改善航空發(fā)動(dòng)機(jī)的發(fā)展環(huán)境。公司非公開發(fā)行募集資金已經(jīng)到位，預(yù)計(jì)在逐步歸還借款后財(cái)務(wù)費(fèi)用率將明顯降低，資產(chǎn)負(fù)債率有望獲較大改善。公司還將部分募投資金用于三代中等推力航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)線建設(shè)、航發(fā)動(dòng)機(jī)修理能力建設(shè)及關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)等項(xiàng)目，進(jìn)一步提升研發(fā)實(shí)力及產(chǎn)能，并用自有資金投資黎明、黎陽和南方等子公司，支持其產(chǎn)業(yè)基地及產(chǎn)業(yè)園建設(shè)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。重點(diǎn)型號裝備進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；民品拓展進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；政策支持力度不達(dá)預(yù)期等。
    盈利預(yù)測、估值及投資評級。維持2018/19/20 年EPS 預(yù)測0.48/0.62/0.86 元，當(dāng)前價(jià)28.09 元，對應(yīng)2018/19/20 年P(guān)E 分別為59/46/33 倍?？紤]到航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品在中國國防工業(yè)中的戰(zhàn)略地位以及未來公司重點(diǎn)型號的逐漸量產(chǎn)，維持“增持”評級，目標(biāo)價(jià)32.5 元。