>> 方正證券-益豐藥房（603939）擴張節(jié)奏加快，業(yè)績符合預(yù)期-180827
| 上傳日期： |
2018/8/28 |
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pdf 共8頁 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周小剛 |
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公司整體業(yè)績符合我們的預(yù)期。
內(nèi)生外延繼續(xù)加速，門店數(shù)量大幅增長，后續(xù)業(yè)績高增長可期。截止2018 年6 月30 日，公司門店總數(shù)達2499 家，其中中南地區(qū)1400 家，華東地區(qū)1099 家。2018 年上半年新增門店460 家（2017 年上半年新增門店269 家）。新增門店中，215 家為新開門店，209 家為并購門店，36 家為加盟門店。第二季度新開門店123 家，繼第一季度單季并購門店數(shù)創(chuàng)歷史新高后，單季新開門店數(shù)也創(chuàng)新高，內(nèi)生與外延增長步伐繼續(xù)堅定推進。
精細化運營體系進一步成熟，毛利率和凈利率得到提升。公司2018H1 主營業(yè)務(wù)毛利率達38.67%，同比提高了0.58pct。主要是由于占比較高的中西成藥業(yè)務(wù)毛利率提升了1.53pct，收入占比也從67.88%提升至71.41%。此外，公司精細的標準化運營體系進一步成熟，各項指標流程的標準化、信息化和智能化水平不斷提升，營運系統(tǒng)得到持續(xù)優(yōu)化，2018H1 凈利率達7.78%，同比增長0.78pct。銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別為26.72%、3.81%、0.14%，同比分別變動0.13%、-0.27%、1.00%，各項費用管控良好。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計2018-2020 年歸母凈利潤分別為4.32 億元、6.15 億元、8.15 億元，同比分別增長38%、42%、33%，公司2018-2020 年EPS 分別為1.19 元、1.70 元、2.25 元。對應(yīng)2018-2020 年P(guān)E 估值分別為49X、34X 和26X。維持公司“強烈推薦”評級。
風險因素：收購事項進展不及預(yù)期；新增與原有門店盈利能力不及預(yù)期；費用端出現(xiàn)不可控因素。
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