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    評(píng)論：
    1、中報(bào)扣非增長(zhǎng)30%，基本符合預(yù)期
    上半年，全國(guó)快遞業(yè)務(wù)量完成220.8 億件（+27.5%），韻達(dá)完成業(yè)務(wù)量29.95億件（+52.3%），市占率13.6%，超過圓通位居行業(yè)第二。公司件均快遞收入1.74 元（-12.5%），其中面單收入0.69 元（-10%），中轉(zhuǎn)費(fèi)收入1.05 元（-14.2%）；快遞服務(wù)單票成本為1.206 元（-12.74%），單票毛利0.53 元（-11.8%），毛利率30.6%（+0.2pct）。單票業(yè)務(wù)收入下降，主要系公司貨品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化（變小變輕）、電子面單使用率提升、加盟商直跑等原因所致。
    分季度看，公司Q1/Q2 件量同比+55.7/+49.9%，收入同比+40.4%/34.2%，扣非后歸母凈利3.62/5.69 億元，同比增長(zhǎng)34.5%/27.5%，基本符合預(yù)期。
    2、完善樞紐網(wǎng)絡(luò)布局，新技術(shù)降本增效，服務(wù)品質(zhì)比肩順豐
    上半年，公司持續(xù)推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和網(wǎng)點(diǎn)覆蓋工作，在全國(guó)擁有約3400 家加盟商及20423 家配送網(wǎng)點(diǎn)（含加盟商），網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量較年初增加5.10%；持續(xù)推動(dòng)“向西向下向外”工程，“向西”開通了四川雷波縣、四川金陽(yáng)縣、青海興?？h，縣級(jí)以上城市覆蓋率已達(dá)到95.86%；“向下”鄉(xiāng)鎮(zhèn)開通數(shù)已達(dá)23290 個(gè)；向外開通了24 個(gè)國(guó)家和地區(qū)的國(guó)際物流服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。
    公司實(shí)施基于創(chuàng)新的“成本領(lǐng)先型”競(jìng)爭(zhēng)策略。通過持續(xù)的信息化、自動(dòng)化、智能化等核心資源投入，向科技創(chuàng)新要人效、要效率、要效益；通過構(gòu)建“財(cái)務(wù)共享中心”，提高成本管控一致性和規(guī)范性，降低全網(wǎng)、全鏈路的交易成本；通過動(dòng)態(tài)智能路由規(guī)劃、干線運(yùn)輸軌跡可視化、實(shí)施靈活化包倉(cāng)、同一目的地地址歸集、黑燈操作等更加柔性化業(yè)務(wù)管控，向車輛管理、路由管理、操作管理、裝卸管理等精細(xì)化要素挖潛增效。同時(shí)，通過服務(wù)水平提升及市場(chǎng)化手段，持續(xù)優(yōu)化快遞包裹貨品結(jié)構(gòu)，降低中轉(zhuǎn)成本。
    3、不斷延伸產(chǎn)業(yè)上下游，夯實(shí)公司快遞核心“生態(tài)圈”
    公司有序推進(jìn)以快遞為核心的“生態(tài)圈”建設(shè)，以多樣化的產(chǎn)品及服務(wù)打通上下游、拓展產(chǎn)業(yè)鏈、畫大同心圓。
    快運(yùn)業(yè)務(wù)：上半年，韻達(dá)快運(yùn)已開通網(wǎng)點(diǎn)4444 家，較報(bào)告期初增長(zhǎng)62.37%，市級(jí)覆蓋率達(dá)97%，網(wǎng)絡(luò)覆蓋不斷優(yōu)化；場(chǎng)地面積約25 萬平方米，較報(bào)告期初增長(zhǎng)66.67%；開通線路544 條，較報(bào)告期初增長(zhǎng)111.67%，業(yè)務(wù)處理能力不斷提高；共完成業(yè)務(wù)量達(dá)44.2 萬噸。
    倉(cāng)配一體化：公司整合倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸、快遞、快運(yùn)、城配等資源，為客戶提供了B2C倉(cāng)配一體、B2B 倉(cāng)配一體、跨境電商、聯(lián)合倉(cāng)、傳統(tǒng)運(yùn)輸、倉(cāng)店調(diào)撥、O2O、SAAS、行業(yè)供應(yīng)鏈等產(chǎn)品和服務(wù)。截至18H1，韻達(dá)聯(lián)合倉(cāng)體系已有418 個(gè)倉(cāng)，面積超160萬平方米，倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)量較去年增長(zhǎng)200%。
    末端服務(wù)：公司探索構(gòu)筑網(wǎng)點(diǎn)、智能柜、共同配送、合作便利店、物業(yè)等多元化末端服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。上半年，公司對(duì)浙江驛棧進(jìn)行增資（持股10%）；浙江驛棧的菜鳥驛站業(yè)務(wù)，開展了代收服務(wù)和寄件服務(wù)，致力于完善最后100 米多元化末端服務(wù)，能有效豐富韻達(dá)的末端配送服務(wù)，目前合作菜鳥驛站達(dá)15000 家。同時(shí)，公司積極開拓其他末端配送資源，目前合作便利店、物業(yè)及第三方合作資源超過23000 個(gè)，可使用的智能快遞柜150,000 個(gè)。
    國(guó)際業(yè)務(wù)：韻達(dá)國(guó)際擁有強(qiáng)大的全球貨運(yùn)跟蹤系統(tǒng)、運(yùn)單及訂單管理系統(tǒng)和海外倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)為客戶提供快遞、物流及電子商務(wù)等門到門服務(wù)，為大客戶訂制倉(cāng)配一體化解決方案。報(bào)告期，韻達(dá)已在24 個(gè)國(guó)家和地區(qū)開通國(guó)際業(yè)務(wù)，公司進(jìn)口業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)111%，出口業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)68%。
    4、盈利預(yù)測(cè)與估值
    我們預(yù)測(cè)公司18/19/20 年EPS 分別為1.23/1.57/2.01 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE26.2/20.5/16X。股價(jià)回調(diào)后估值已經(jīng)具備吸引力，短期業(yè)績(jī)爆發(fā)力強(qiáng)，定增強(qiáng)化公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
    5、風(fēng)險(xiǎn)提示：電商GMV 增速快速下滑、價(jià)格戰(zhàn)加劇