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公司上半年扣非凈利增速低于營收原因系1)低毛利率快運等新業(yè)務迅速增長使得公司上半年毛利率同比下降2pcts 至29.2%；2)壞賬損失計提較多致資產減值損失同增262%至2111萬元。上半年公司管理/銷售費用率分別同增34.2%/13.5%,低于營收增速。Q2 公司扣非凈利為5.7 億元，同增27.5%，增速較Q1 放緩7.0pcts。
    量、質雙雙領跑通達。在持續(xù)推進服務引領、精細化管理下，公司快遞業(yè)務繼續(xù)高速增長：上半年公司實現(xiàn)快遞件量29.95 億件，同增52.3%，增速領先百世(50%)、中通(39%)、圓通(25%)等公司。受此利好，公司快遞件量市場份額攀升至13.6%，穩(wěn)守行業(yè)第二，并且與行業(yè)龍頭中通的份額差距從去年同期的4%收窄到當前的3.3%。在件量高增長的同時，公司快遞質量也在持續(xù)提升，上半年公司平均月度快遞申訴率較去年同期下降1.56 至1.35，低于其他通達系公司，顯示公司快遞質量同樣引領行業(yè)。
    單件輕量化推動ASP 同降12.5%，科技+精細化管理推動單票成本同降12.7%，快遞毛利率同升0.1pct。公司報告期內快遞ASP 為1.74 元，同降12.5%，價格下跌較多主要系1)公司優(yōu)化產品結構，堅定執(zhí)行“控重、控泡、控大”經營策略，使得單票重量同降13.7%；2)電子面單普及；3)加盟商直跑增加導致中轉收入下降。成本方面，公司不斷推進精細化和柔性化管理，快遞單票成本同降12.7%至1.21 元，快遞毛利率同比提升0.1pct 至30.6%，低于中通(34.2%)，但領先圓通(23.8%，剔除派費和網點補貼影響)。進一步對比公司與中通，上半年公司與中通ASP 分別為1.74 元/1.83 元，單票成本分別為1.21 元/1.20 元，單票毛利分別為0.53 元/0.63 元，我們認為公司與中通控本差距主要在運輸成本，中通大運力和自有車占比更多。
    快運起量較快，但毛利較低，或將侵蝕公司凈利。報告期內公司快運業(yè)務發(fā)展迅猛，開通網點4444 家，同比年初大增62%，完成快運貨量44.2 萬噸，而去年僅為6.5 萬噸。按照上半年公司1.6 億元的快運營收計算得到公司快運單公斤價格僅為0.35 元，低于順豐重貨(4.0 元)、德邦(2.4 元)、百世(0.8 元)，公司運價較低可能由運輸貨物價值量低、業(yè)務發(fā)展初期低價推廣導致。公司快運業(yè)務雖然增速迅猛，但毛利較低，或將侵蝕利潤。假設上半年公司物料銷售毛利率維持去年39%水平，測算下來公司快運+其他業(yè)務的毛利率僅為2.7%，再考慮相關費用率和新業(yè)務前期推廣的開銷，預計快運業(yè)務凈利率或為-10~-5%，假設公司Q3 快運營收為3 億元，則單季預計虧損0.23 億元，直接降低單季凈利增速5pcts。
    風險因素?？爝\和快遞的競爭壓力風險；人工和油價等成本上升風險。
    盈利預測及估值。剔除豐巢股權收益，公司預計前三季度凈利增速中值為25%，公司上半年件量增速達52.3%，領先行業(yè)25pcts，7 月數(shù)據顯示公司件量增速達44.4%，依然快于其他公司，中高增長依舊，我們維持公司2018-2020 年EPS 預測分別為1.19/1.48/1.84 元，維持 “買入”評級。