>> 興業(yè)證券-天邦股份(002124)出欄高速增長，成本趨勢下移-180828
| 上傳日期： |
2018/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
陳嬌，毛一凡 |
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生豬出欄量快速增長，成本明顯下降。上半年公司出欄生豬89.78 萬頭（+103%），公司披露養(yǎng)殖完全成本約12.06 元/kg（-11%）。我們估計Q2單季出欄肥豬46.59 萬頭，均價約10.5 元/kg。二季度由于部分養(yǎng)殖場剛投產(chǎn)，導(dǎo)致整體養(yǎng)殖成本小幅上升，估計Q2 完全成本約12.23 元/kg，肥豬頭均虧損199 元。仔豬外銷量較少，估計微利。Q2 養(yǎng)殖虧損約0.88 億元。公司披露生產(chǎn)母豬存欄達(dá)到16.91 萬頭，比年初增長21%，生豬存欄達(dá)到123.45 萬頭，比期初增長了40%，為后續(xù)快速擴(kuò)張打下基礎(chǔ)。
飼料、疫苗盈利穩(wěn)定，食品板塊尚處調(diào)整期。上半年飼料、疫苗板塊運(yùn)營穩(wěn)定，其中飼料板塊盈利0.4 億元，主要系水產(chǎn)飼料貢獻(xiàn)。疫苗盈利5100萬元。食品板塊屠宰量較少，且渠道處于整合期，上半年食品板塊虧損0.17 億元。另外總部管理費(fèi)用約0.4 億元。二季度公司處置子公司廣東天邦、青島漢世偉股權(quán)獲得收益1.32 億元計入當(dāng)期損益。
非洲豬瘟疫情對行業(yè)短空長多，上市公司疫病防控體系完善所受影響相對較小。復(fù)盤歷史上生豬行業(yè)發(fā)生的幾次較大規(guī)模的疫情，05年的豬瘟、10年的口蹄疫，疫情初發(fā)期可能會對豬價有短暫壓制，疫情有效緩解后，對豬價影響并不大；如果后續(xù)疫情大范圍擴(kuò)散，類似06年的藍(lán)耳，則有望加速行業(yè)產(chǎn)能出清，對行業(yè)短空長多。
投資建議：公司生豬產(chǎn)能處于快速擴(kuò)張期，成本趨勢下降，疫苗、動保板塊盈利穩(wěn)定?？紤]到豬周期波動，我們調(diào)整公司2018-2020年歸母凈利潤分別至：2.55、2.38、10.38億元，基于2018-8-28日收盤價，對應(yīng)PE分別為：19.6、21、4.8倍，維持"審慎增持"評級。
風(fēng)險提示：疫情風(fēng)險；原材料成本上升；豬價波動大。
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